Teminatlı ipotek yükümlülüğü - Collateralized mortgage obligation

Bir ikincil ipotek yükümlülüğü ( CMO ) kompleks borç güvenliği olduğunu repackages türüdür ve farklı tip ve menkul kıymet vadeler, böylece yatırımcı ihtiyaçlarının karşılanması için bir teminat havuzundan anapara ve faiz ödemelerini yönlendirir.

CMO'lar ilk olarak 1983 yılında ABD ipotek likidite sağlayıcısı Freddie Mac için yatırım bankaları Salomon Brothers ve First Boston tarafından oluşturuldu . Salomon Brothers ekibi Lewis Ranieri ve First Boston ekibi Laurence D. Fink tarafından yönetildi , ancak Dexter Senft daha sonra katkılarından dolayı bir endüstri ödülü aldı).

Yasal olarak, bir CMO, bir soyutlama ( özel amaçlı bir varlık) tarafından ihraç edilen bir borç senedidir ve varlığı yaratan ve işleten kurumun borçlu olduğu bir borç değildir. İşletme, havuz adı verilen bir dizi ipoteğin yasal sahibidir . Bir CMO'daki yatırımcılar, işletme tarafından ihraç edilen tahvilleri satın alır ve ipoteklerden elde edilen gelirden belirli bir dizi kurala göre ödeme alırlar. Terminoloji ile ilgili olarak, ipotek kendileri adlandırılır teminat , ' sınıflar' kabaca benzer kredi değerliliği borçlulara verilen ipotek gruplarına atıfta dilimler kesirleri veya dilimleri belirtilen, mecazi ipotek havuzunda ve onlar üretmek gelir, konuşma yapı , teminattan elde edilen gelirin nasıl dağıtılacağını belirleyen kurallar dizisi iken, bireysel bir teminatta birleştirilir. Tüzel kişilik, teminat ve yapı topluca anlaşma olarak adlandırılır . Geleneksel ipotek geçiş menkul kıymetlerinden farklı olarak, CMO'lar, yatırımcı tercihlerine bağlı olarak farklı ödeme akışları ve riskleri içerir. Vergi açısından, CMO'lar genellikle "çifte vergilendirme" potansiyelinden kaçınan Gayrimenkul İpotek Yatırım Kanalları olarak yapılandırılmıştır.

CMO'lardaki yatırımcılar arasında bankalar , hedge fonları , sigorta şirketleri , emeklilik fonları , yatırım fonları , devlet kurumları ve en son olarak merkez bankaları bulunmaktadır . Bu makale öncelikle Amerika Birleşik Devletleri'nde işlem gören CMO tahvillerine odaklanmaktadır .

"Teminatlı ipotek yükümlülüğü" terimi, teknik olarak, konut ipotekleriyle uğraşan belirli bir tüzel kişilik türü tarafından ihraç edilen bir menkul kıymeti ifade eder, ancak yatırımcılar, aynı zamanda , CMO'lar olarak gayrimenkul ipoteği yatırım kanalları gibi diğer tür kuruluşlar kullanılarak bir araya getirilen anlaşmalara da atıfta bulunur .

Amaç

Bir ipotek kredisinin bir yatırımcı tarafından satın alınabilecek bir tahvile dönüştürülmesinin en temel yolu, basitçe "bölmek" olacaktır. Örneğin, %6,5 faiz oranına sahip 30 bin dolarlık 30 yıllık bir ipotek, 300 1000 dolarlık tahvile bölünebilir. Bu tahvillerin 30 yıllık bir amortismanı ve örneğin %6.00'lık bir faiz oranı olacaktır (geriye kalan %.50'lik kısım aylık faturaları göndermek ve servis işlerini yapmak üzere hizmet veren şirkete gidecektir). Ancak, bu tahvil biçiminin çeşitli yatırımcılar için çeşitli sorunları vardır.

İpotek 30 yıl olmasına rağmen, borçlu teorik olarak krediyi 30 yıldan daha önce ödeyebilir ve genellikle oranlar düştüğünde bunu yapar, yatırımcıyı parasını daha düşük faiz oranlarında yeniden yatırım yapmak zorunda kalmaya zorlar, sahip olabileceği bir şey için planlanmadı. Bu, ön ödeme riski olarak bilinir .
30 yıllık bir zaman dilimi, bir yatırımcının parasının kilitlenmesi için uzun bir zamandır. Yatırımcıların yalnızca küçük bir yüzdesi, paralarını bu kadar uzun süre kilitlemekle ilgilenecektir. Ortalama bir ev sahibi kredisini her 10 yılda bir yeniden finanse etse, yani ortalama tahvilin yalnızca 10 yıl dayanacağı anlamına gelse bile, örneğin uzayan yüksek faiz oranı döneminde olduğu gibi, borçluların yeniden finanse etmeme riski vardır, bu uzatma olarak bilinir. risk . Ek olarak, bir tahvilin zaman çerçevesi ne kadar uzun olursa, faiz oranlarındaki değişikliklerle birlikte fiyat o kadar fazla yükselir ve düşer ve tahvillerini erken satan bir yatırımcı için daha büyük bir potansiyel ceza veya ikramiyeye neden olur. Bu faiz oranı riski olarak bilinir .
Normal tahvillerin çoğu, borçlunun sabit bir miktarda borç aldığı ve daha sonra ancak bir süre sonunda anaparayı iade etmeden önce faiz ödediği "sadece faizli krediler" olarak düşünülebilir. Normal bir ipotekte, faiz ve anapara her ay ödenerek kazanılan faiz tutarının düşmesine neden olur. Bu, birçok yatırımcı için istenmeyen bir durumdur çünkü anaparayı yeniden yatırmak zorunda kalırlar. Bu, yeniden yatırım riski olarak bilinir .
Yarı devlet kurumları Fannie Mae veya Freddie Mac tarafından garanti edilmeyen kredilerde, bazı yatırımcılar, borçlunun ödememesi nedeniyle potansiyel anapara kaybı ile kazanılan faiz oranının risk ödülü takası konusunda hemfikir olmayabilir. İkinci olay temerrüt riski olarak bilinir .

Salomon Brothers ve First Boston, bu sorunları ele almak için CMO konseptini oluşturdu. Bir CMO, esasen, birçok farklı yatırımcıyı memnun etmek için aynı ipotek kredisinden birçok farklı türde tahvil yaratmanın bir yoludur. Örneğin:

Bir grup ipotek 4 farklı tahvil sınıfı oluşturabilir. Birinci grup, ikinci gruptan önce herhangi bir ön ödeme alacaktı, vb. Bu nedenle, ilk tahvil grubunun daha erken ödeme yapması beklenir, ancak aynı zamanda daha düşük bir faiz oranına sahip olur. Böylece 30 yıllık bir ipotek, çeşitli hedeflere sahip çeşitli yatırımcılara uygun, çeşitli uzunluklarda tahvillere dönüştürülür.
Bir grup ipotek 4 farklı tahvil sınıfı oluşturabilir. Herhangi bir zarar, ikinci gruba karşı gelmeden önce, birinci gruba karşı olacaktır, vb. Birinci grup en yüksek faiz oranına sahipken, ikinci grup biraz daha az olacaktır, vb. Böylece bir yatırımcı, kendisi için doğru olan tahvili seçebilir. almak istedikleri risk (yani bir sigorta şirketi için muhafazakar bir tahvil, bir hedge fonu için bir spekülatif tahvil).
Bir grup ipotek, sadece anapara ve sadece faiz tahvillerine bölünebilir. "Yalnızca anapara" tahvilleri indirimli olarak satılır ve bu nedenle sıfır kuponlu tahvil olur (örneğin, her biri 800$'a satın aldığınız ve vadesi 1.000$ olan ve herhangi bir nakit faiz ödemeden tahviller). Bu tahviller, ipotek ön ödemelerinin onları tam faiz oranlarının düştüğü anda paralarını yeniden yatırım yapmaya zorlayacağından endişelenen yatırımcıları tatmin edecektir; Buna karşılık, böyle bir senaryoda yalnızca ana yatırımcılar paralarını daha sonra değil daha erken alacaklardır, bu da sıfır kuponlu yatırımlarından daha yüksek bir getiriye eşittir. "Yalnızca faizli" tahviller, yalnızca temel kredi havuzunun faiz ödemelerini içerecektir. Bu tür tahvillerin değeri, faiz oranı hareketlerine bağlı olarak önemli ölçüde değişecektir, örneğin, ön ödemeler daha az faiz ödemesi anlamına gelir, ancak daha yüksek faiz oranları ve daha düşük ön ödemeler, bu tahvillerin daha uzun süre ve daha fazla ödeme yapması anlamına gelir. Bu özellikler, yatırımcıların faiz oranlarına duyarlılıklarını daha iyi yönetmek için yalnızca faiz (IO) veya yalnızca anapara (PO) tahvilleri arasında seçim yapmalarına olanak tanır ve diğer yatırımlardaki faiz oranıyla ilgili fiyat değişikliklerini yönetmek ve dengelemek için kullanılabilir.

Bir grup ipotek farklı tahvil sınıflarına ayrıldığında, risk ortadan kalkmaz. Bunun yerine, farklı sınıflar arasında yeniden tahsis edilir. Bazı sınıflar belirli bir tür için daha az risk alır; diğer sınıflar bu türden daha fazla risk taşır. Her sınıf için riskin ne kadar azaltılacağı veya artırılacağı, sınıfların nasıl yapılandırıldığına bağlıdır.

Kredi koruması

CMO'larının çoğunlukla tarafından yaratılan ipotek kredileri, tarafından desteklenmektedir tasarruf kurumları (tasarruf ve kredi), ipotek şirketleri ve büyük ticari bankaların birimleri kredi tüketici. Belirli büyüklük ve kredi kriterlerini karşılayan krediler, herhangi bir Devlet Sponsorlu Teşebbüs (GSE) ( Freddie Mac , Fannie Mae veya Ginnie Mae ) tarafından borçlunun temerrütlerinden ve temerrütlerinden kaynaklanan kayıplara karşı sigortalanabilir . GSE garantili krediler, faiz oranı riskine tabi olan ancak kredi riskine maruz kalmayan "Acente CMO'ları" için teminat görevi görebilir. Bu kriterleri karşılamayan krediler "Uygun Olmayan" olarak adlandırılır ve "tam kredi CMO'ları" olarak da adlandırılan "özel etiketli ipotek tahvilleri" için teminat görevi görebilir. Tüm kredi CMO'ları hem kredi riskine hem de faiz oranı riskine tabidir. Tam kredi CMO'larının ihraççıları genellikle anlaşmalarını, anlaşma yapısında çeşitli kredi koruması biçimleri kullanarak tüm belirli tahvil sınıflarının ("Kıdemli Tahviller") kredi riskini azaltmak için yapılandırırlar.

Kredi dilimleme

Kredi korumasının en yaygın biçimine kredi dilimleme denir. En basit durumda, kredi dilimleme, herhangi bir kredi zararının, yatırımlarının ana değeri sıfıra ulaşana kadar en alt sınıf tahvil sahipleri tarafından absorbe edileceği anlamına gelir. Bu gerçekleşirse, bir sonraki tahvil sınıfı (daha kıdemli) kredi zararlarını emer ve sonunda kıdemli tahviller zarar görmeye başlayana kadar böyle devam eder. Daha sık olarak, ipotek havuzunu destekleyen kredilerdeki temerrüt veya temerrüt miktarlarıyla ilgili belirli "tetikleyiciler" ile bir anlaşma gömülüdür. Ödenmemiş krediler bakiyesi belirli bir eşiğe ulaşırsa, küçük tahvil sahiplerine ödeme yapmak için kullanılacak olan faiz ve anapara bunun yerine kıdemli tahvil sahiplerinin anapara bakiyesini ödemeye yönlendirilir ve kıdemli tahvillerin ömrü kısaltılır.

aşırı teminatlandırma

Subprime ipotek kredileri gibi daha düşük kredi kalitesine sahip kredilerle desteklenen CMO'larda , ihraççı, anapara değeri temeldeki ipotek havuzunun değerinden daha düşük olan bir miktar tahvil satacaktır. Fazla teminat nedeniyle, CMO'daki yatırımcılar, temel kredilerdeki temerrütler belirli bir seviyeye ulaşana kadar zararla karşılaşmazlar.

"Aşırı teminatlandırma" "yetersiz teminatlandırma"ya dönüşürse (temerrüt oranı varsayımları yetersizdi), o zaman CMO temerrüde düşer. CMO'lar yüksek faizli ipotek krizine katkıda bulundular.

Aşırı yayılma

Kredi korumasını artırmanın bir başka yolu, temeldeki ipoteklerden daha düşük faiz oranı ödeyen tahviller ihraç etmektir. Örneğin, ipotek havuzunun ağırlıklı ortalama faiz oranı %7 ise, CMO ihraççısı %5 kupon ödeyen tahvil ihraç etmeyi seçebilir. "Aşırı spread" olarak adlandırılan ek faiz, anlaşmadaki tahvillerin bir kısmı veya tamamı olgunlaşana kadar bir "spread hesabına" yerleştirilir. Mortgage kredilerinin bir kısmı gecikirse veya temerrüde düşerse, fazla spread hesabındaki fonlar tahvil sahiplerine ödeme yapmak için kullanılabilir. Aşırı spread, tahvil sahiplerini anlaşmanın ömrünün sonlarında meydana gelen temerrütlerden korumak için çok etkili bir mekanizmadır, çünkü o zamana kadar fazla spread hesabındaki fonlar hemen hemen tüm kayıpları karşılamaya yeterli olacaktır.

ön ödeme dilimleme

CMO teminatı için anapara (ve ilişkili kupon) akışı, ön ödeme riskini tahsis etmek için yapılandırılabilir. CMO'lardaki yatırımcılar, kredi riskinin yanı sıra ön ödeme riskinden de korunmak isterler. Ön ödeme riski, teminatın vadesinin borçlular tarafından farklı anapara geri ödeme oranlarına göre (yeniden finansman, satış, indirim veya hacizlerden kaynaklanan geri ödemeler) değişmesi riskidir. Anapara beklenenden daha hızlı peşin ödenirse (örneğin, ipotek oranları düşerse ve borçlular yeniden finanse ederse), ipotek teminatının genel süresi kısalır ve eşit olarak iade edilen anapara, primli teminat için bir zarara neden olur. Bu ön ödeme riski kaldırılamaz, ancak CMO dilimleri arasında yeniden tahsis edilebilir, böylece bazı dilimler bu riske karşı bir miktar korumaya sahip olurken, diğer dilimler bu riskin daha fazlasını emecektir. Bu ön ödeme riskinin tahsisini kolaylaştırmak için, CMO'lar, sabit bir dizi kural kullanılarak ön ödemeler tahviller arasında tahsis edilecek şekilde yapılandırılmıştır. Ön ödeme dilimleme için en yaygın şemalar aşağıda açıklanmıştır.

Sıralı dilimleme (veya zamana göre )

Mevcut anapara ödemelerinin tümü, bakiyesi sıfıra, ardından ikinciye ve bu şekilde devam edene kadar ilk sıralı dilime gider. Bu tür bir dilimlemenin yapılmasının birkaç nedeni vardır:

Dilimlerin çok farklı zamanlarda olgunlaşması beklenebilir ve bu nedenle getiri eğrisindeki farklı noktalara karşılık gelen farklı getirilere sahip olacaktır .
Ev sahipleri, planlanmış ödemelerini yapma veya kredilerini istedikleri zaman erken ödeme seçeneğine sahip olduklarından, temel ipotekler, anaparanın gerçekten ne zaman alınacağı konusunda büyük bir belirsizliğe sahip olabilir. Sıralı dilimlerin her biri çok daha az belirsizliğe sahiptir.

paralel dilimleme

Bu sadece orantılı olarak geri ödeme yapan dilimler anlamına gelir . Dilimlerdeki kuponlar, dilimlerin toplu olarak temel ipoteklerle aynı miktarda faiz ödeyeceği şekilde ayarlanacaktır. Dilimler sabit oranlı veya değişken oranlı olabilir. Değişken kuponları varsa, toplam faizlerini teminat faizine eşitleyen bir formülleri olacaktır. Örneğin, %8'lik bir kupon ödeyen teminatla, her biri anaparanın yarısına sahip iki dilime sahip olabilirsiniz; bunlardan biri LIBOR'a %16'lık bir üst sınır ödeyen bir değişken , diğeri ise bir kupon ödeyen ters bir değişken olan %16 eksi LIBOR.

Paralel dilimlemenin özel bir durumu, IO/PO ayrımı olarak bilinir. IO ve PO, Yalnızca Faiz ve Yalnızca Anapara anlamına gelir. Bu durumda, bir dilimin kuponu sıfır (yani hiç faiz almayacak) ve diğeri tüm faizi alacaktı. Bu tahviller, ön ödemeler üzerinde spekülasyon yapmak için kullanılabilir . Yalnızca anapara tahvili, derin bir indirimle (temel ipotekten çok daha düşük bir fiyatla) satılacak ve temel ipoteklerin çoğu önceden ödenmiş olsaydı, fiyatı hızla yükselecektir. İpoteklerden birkaçı önceden ödenmişse, yalnızca faiz tahvili çok karlı olacaktır, ancak birçok ipotek peşin ödendiğinde çok az para kazanabilir. Sıralı dilim menkul kıymetleştirmeden farklı olarak, bir IO/PO bölünmesi paralel bir dilim menkul kıymetleştirmedir, çünkü her biri teminat havuzundan (örneğin ipotek bonoları) nakit akışlarının farklı bir kısmı üzerinde ayrı bir talebi temsil eder. Sıralı dilim menkul kıymetleştirmeden farklı olarak, paralel bir menkul kıymetleştirmenin her dilimine yapılan ödemeler, havuzun daha kıdemli bir dilimine yapılan önceki ödemeye dayanmaz. Bir dilimin diğerine herhangi bir tabiiyeti olmadığı takdirde, bir IO/PO bölünmesinin (paralel menkul kıymetleştirme) dilimlerinden hiçbiri kaldıraç olarak kabul edilmeyecektir.

Z bağları

Bu tür dilim, faiz ödemesi almayarak diğer dilimleri destekler. Z dilimine tahakkuk edecek olan faiz ödemesi, diğer tahvillerin anaparasını ödemek için kullanılır ve Z diliminin anaparası artar. Z dilimi, ancak CMO'daki diğer dilimler tamamen ödendikten sonra faiz ve anapara ödemeleri almaya başlar. Bu dilim türü genellikle sıralı dilimleri veya VADM dilimlerini özelleştirmek için kullanılır.

Program tahvilleri (PAC veya TAC tahvilleri olarak da adlandırılır)

Bu tür dilimleme, belirli bir programa göre ön ödemeler alarak sıralı bir tahvilden bile daha az belirsizliğe sahip bir tahvile (genellikle PAC veya TAC tahvili denir) sahiptir. Program, fazla ön ödemeleri absorbe eden destek tahvilleri (aynı zamanda tamamlayıcı tahviller olarak da adlandırılır) kullanılarak sürdürülür.

Planlı Amortisman Sınıfı (PAC) tahvilleri, birlikte bir bant (yaka olarak da adlandırılır) oluşturan iki farklı ön ödeme oranı tarafından belirlenen bir anapara ödeme oranına sahiptir. CMO'nun ömrünün başlarında, daha düşük PSA'daki ön ödeme, daha düşük bir ön ödeme sağlayacaktır. Hayatın ilerleyen dönemlerinde, yüksek PSA'daki anapara, daha düşük bir ön ödeme sağlayacak kadar azalmış olacaktır. PAC dilimi, hangisi daha düşükse onu alacak, bu nedenle, ömrünün ilk kısmı için bir PSA'daki ön ödemeyi değiştirecek, ardından diğer orana geçecektir. Bu programda kalma yeteneği, fazla ön ödemeleri emen ve ortalama ömrün uzamasını önlemek için daha az ön ödeme alacak olan bir destek tahvili ile sağlanır. Bununla birlikte, PAC, yalnızca temel alınan MBS'lerde ön ödemelerin yapıldığı miktarın uzatılmasından korunur. Bu tahvilin anaparası tükendiğinde, CMO'ya "bozuk PAC" veya "bozuk tasma" denir.
Hedef Amortisman Sınıfı (TAC) tahvilleri, PAC tahvillerine benzer, ancak ortalama ömrün uzamasına karşı koruma sağlamazlar. Anapara ödemeleri planı, yalnızca tek bir PSA kullanılarak oluşturulur.

Çok doğru tanımlanmış vade (VADM) tahvilleri

Çok doğru tanımlanmış vade (VADM) tahvilleri, hem uzatma hem de daralma riskine karşı koruma sağlamaları bakımından PAC tahvillerine benzer, ancak ödemeleri farklı bir şekilde desteklenir. Bir destek bağı yerine, bir Z bağının eklenmesiyle desteklenirler. Bu nedenle, bir VADM dilimi, dayanak üzerinde hiçbir ön ödeme yapılmasa bile planlanan ön ödemeleri alacaktır.

Hızlanmayan kıdemli (NAS)

NAS tahvilleri, yatırımcıları ön ödemelerden kaynaklanan oynaklık ve olumsuz dışbükeylikten korumak için tasarlanmıştır. NAS tahvil dilimleri, belirli bir süre için ön ödemelerden tamamen korunur, bu sürenin ardından, belirli bir azaltma formülü kullanılarak ön ödemeler dilime tahsis edilir. Örneğin, bir NAS tahvili beş yıl boyunca ön ödemelerden korunabilir ve daha sonra ilk ay için ön ödemelerin %10'unu, ardından %20'sini vb. alır. Son zamanlarda, ihraççılar, daha kısa tahviller oluşturmak ve uzatma riskini azaltmak için NAS sınıfı tahvillere akan ön ödemelerin oranını hızlandıracak özellikler eklediler. NAS dilimleri genellikle kısa diziler, Z-tahvilleri ve kredi bağımlılığı da içeren anlaşmalarda bulunur. Bir NAS dilimi, belirli bir ay için NAS dilimine dağıtılması gereken orantılı anapara payını gösteren bir programa göre anapara ödemeleri alır.

NASquential

NASquential'lar 2005 yılının ortalarında tanıtıldı ve standart NAS (Hızlandırılmamış Kıdemli) ve Sıralı yapıları birleştiren yenilikçi bir yapısal bükülmeyi temsil etti. Sıralı bir yapıya benzer şekilde, NAS Quential'lar sıralı olarak bölünür, ancak her dilimin kendisiyle ilişkili NAS benzeri bir sabit kilitleme tarihi vardır. NAS'ın aksine, ilk kilitleme tarihinden sonra değişen faiz mekanizması kullanılmaz. Ortaya çıkan bağlar, düzenli dizilere karşı üstün stabilite ve PAC'lere karşı verim artışı sunar. NASquential'ların diğer tarafına düşen destek benzeri nakit akışlarına bazen RUSquentials (Göreceli Olarak Kararsız Diziler) denir.

Kupon dilimleme

İpotek teminatından gelen kupon akışı da yeniden yapılandırılabilir (ana akışın yapılandırılma şekline benzer şekilde). Bu kupon akışı tahsisi, ön ödeme dilimleme tamamlandıktan sonra gerçekleştirilir . Kupon dilimlemesi teminat üzerinde herhangi bir ön ödeme dilimlemesi yapılmadan yapılırsa, ortaya çıkan dilimlere 'şerit' denir. Bunun faydası, ortaya çıkan CMO dilimlerinin çok farklı yatırımcı gruplarına hedeflenebilmesidir. Genel olarak, kupon dilimleme, bir çift (veya bir dizi) tamamlayıcı CMO dilimi üretecektir.

GÇ/indirim sabit oran çifti

Sabit oranlı bir CMO dilimi, bir Yalnızca Faiz (IO) dilimi ve bir indirim kuponu sabit oranlı dilimi olarak ayrıca yeniden yapılandırılabilir. Bir ordino, yalnızca kavramsal bir anaparaya dayalı olarak bir kupon öder, amortisman veya ön ödemelerden herhangi bir anapara ödemesi almaz. Nominal anapara herhangi bir nakit akışına sahip değildir, ancak orijinal dilimdeki anapara değişikliklerini gölgeler ve kuponun hesaplandığı anapara budur. Örneğin, %6 kuponlu ('6'da 6' veya '6-kare') %6 teminatlı 100 mm'lik bir PAC dilimi, %5 kuponlu (ve dolayısıyla daha düşük bir dolar) 100 mm'lik bir PAC dilimine kesilebilir. fiyat) '6'da 5' olarak adlandırılır ve kavramsal anapara 16.666667 mm olan ve %6 kupon ödeyen bir PAC IO dilimi. Ortaya çıkan IO'nun kavramsal ilkesinin orijinal ilkeden daha az olduğuna dikkat edin. Örneği kullanarak, %6'lık orijinal kupondan kuponun %1'i alınarak oluşturulan ordino, 100 mm'lik kavramsal anapara üzerinden %1'lik bir kupon verir, ancak bu konvansiyonel olarak %6'lık bir kupona "normalleştirilmiştir" (teminat olarak başlangıçta %6 kupon), kavramsal anaparayı 16.666667 mm'ye (100 mm / 6) düşürerek.

PO/prim sabit oran çifti

Benzer şekilde, sabit oranlı bir CMO dilimi kuponunun artırılması isteniyorsa, anapara, Yalnızca Anapara (PO) sınıfı ve prim sabit oranlı bir dilim oluşturmak için kaldırılabilir. Bir PO kupon ödemez, ancak amortisman ve ön ödemelerden anapara ödemelerini alır. Örneğin, %6 kuponlu ('6 off 6') %6 teminatlı 100 mm'lik bir ardışık (SEQ) dilim, %6,5 kuponlu (ve dolayısıyla daha yüksek bir dolar fiyatı) 92.307692mm'lik bir SEQ dilimine kesilebilir. '6.5 off 6' ve anaparası 7.692308 mm olan ve kupon ödemeyen bir SEQ PO dilimi. Prim SEQ'nun anaparası (6 / 6.5) * 100mm olarak hesaplanır, PO anaparası 100mm'den bakiye olarak hesaplanır.

GÇ/PO çifti

En basit kupon dilimlemesi, kupon akışını bir ordinoya ve ana akışı bir PO'ya tahsis etmektir. Bu genellikle herhangi bir ön ödeme dilimleme olmaksızın tüm teminat üzerinde yapılır ve şerit IO'lar ve şerit PO'lar oluşturur. Özellikle FNMA ve FHLMC'nin her ikisi de, düzenli aralıklarla çok büyük, sıvı şerit IO/PO anlaşmaları üreten kapsamlı şerit IO/PO programlarına (aka Trusts IO/PO veya SMBS) sahiptir.

Şamandıra/ters çift

CMO Floaters'ın inşası, CMO'lar için ek piyasa likiditesi elde etmenin en etkili yoludur. CMO floater'larının belirli bir endeks (genellikle 1 aylık LIBOR) artı bir spread ile uyumlu olarak hareket eden bir kuponu vardır ve bu nedenle menkul kıymetin vadesi değişse bile nispeten güvenli bir yatırım olarak görülür. CMO yüzdürücülerinin bir şekilde olağandışı olan bir özelliği, genellikle paradan iyi ayarlanmış bir kupon üst sınırına sahip olmalarıdır (örneğin, LIBOR %5 olduğunda %8) Bir CMO yüzdürücü oluştururken, bir CMO Tersi oluşturulur. CMO tersi, korunmak ve analiz etmek için daha karmaşık bir araçtır ve genellikle sofistike yatırımcılara satılır.

Bir şamandıra/ters yapısı iki aşamada görülebilir. İlk aşama, etkili kuponu, PO/Premium sabit oran çifti için yapılanla aynı şekilde, hedef kayan nokta üst sınırına sentetik olarak yükseltmektir. 100 mm %6 teminat kullanan bir örnek olarak, %8'lik bir üst sınır hedefleyen 25 mm PO ve 75 mm "8 off 6" üretiyoruz. Bir sonraki aşama, prim kuponunu bir değişken ve ters kupon halinde kesmektir; burada kayan nokta, birim eğim ve belirli bir denkleştirme veya yayılma ile endeksin doğrusal bir fonksiyonudur. Örnekte, '8 off 6'nın %8'lik kuponu, aşağıdakilerden oluşan bir değişken kupon halinde kesilir:

1\times {\text{LIBOR}}+0,40\%

(bu örnekte %0,40 veya 40bps'lik bir spreadi gösterir)

Ters formül, yalnızca orijinal prim sabit oranlı kuponun farkı, değişken formülün çıkarılmasıdır. Örnekte:

8\%-\left(1\times {\text{LIBOR}}+0,40\%\right)=7,60\%-1\times {\text{LIBOR}}

Şamandıra kuponu, prim sabit oranlı dilim anaparasına tahsis edilir, örnekte 75mm '8 off 6', '75mm %8 üst sınır + 40bps LIBOR SEQ floater' değişken dilimini verir. Yüzdürücü, %8'lik bir kupon üst sınırına tabi olarak, 75 mm'lik orijinal bakiye üzerinden her ay LIBOR + %0,40 ödeyecektir.

Ters kupon, PO anaparasına tahsis edilecektir, ancak prim sabit oranlı diliminin kavramsal anaparasından oluşturulmuştur (örnekte PO anaparası 25 mm'dir, ancak ters kupon 75 mm'den kavramsallaştırılmıştır). Bu nedenle, ters kupon daha küçük anapara tutarına 'yeniden temsil edilir', örnekte bu, kuponun (75 mm / 25 mm) = 3 ile çarpılmasıyla yapılır. Bu nedenle, ortaya çıkan kupon:

3\times \left(7,60\%-1\times {\text{LIBOR}}\right)=22,8\%-3\times {\text{LIBOR}}

Örnekte üretilen tersi, '25 mm 3 kez kaldıraçlı 7.6 vuruş LIBOR SEQ ters' şeklindedir.

Diğer yapılar

Diğer yapılar arasında Ters IO'lar, TTIB'ler, Dijital TTIB'ler/Superfloater'lar ve 'dağ' tahvilleri bulunur. Acente dışı anlaşmalarda oluşturulan özel bir IO/PO sınıfı, bir anlaşmada sabit bir geçiş oranı oluşturmak için kullanılan WAC IO'lar ve WAC PO'lardır.

IO'ların ve PO'ların özellikleri

Yalnızca faiz (IO)

Yalnızca bir faiz (IO) dilimi, bir ipotek havuzundan yalnızca faiz ödemelerini almak için teminat menkul kıymetlerinden oyulabilir. IO sahipleri, yalnızca bir ipotek teminatı havuzunda ödendiği şekliyle ödenen fiili faiz tutarına hak kazanır. İpotekler ön ödemeye izin verdiğinden, gerçekte ne kadar faiz ödeneceğinin garantisi yoktur. Temel borcun tamamı ödendikten sonra, bu borcun gelecekteki faiz akışı sona erer ve IO'nun süresi, herhangi bir nihai değer olmadan sona erer. Bu nedenle, IO menkul kıymetleri yıllık ödeme benzeri menkul kıymetlerdir, ancak ödemeler teminat havuzundaki tüm temel ipoteklere ödenen toplam faiz ödemelerine dayandığından ödemelerin miktarı ve zamanlaması belirsizdir.

Genel olarak konuşursak, ipotek ön ödemeleri genel faiz oranları arttıkça yavaşlama eğilimindedir. Bu nedenle, IO'ların fiyatları genellikle faiz oranları arttıkça artar ve faiz oranları azaldıkça azalır (yani negatif süre). Mortgage ön ödemeleri artarsa veya piyasanın gelecekteki ön ödemelere ilişkin beklentileri artarsa (yani daha yüksek beklenen PSA hızı), faiz ödemelerinin beklenen toplam dolar tutarının [ve dolayısıyla IO diliminin piyasa fiyatının] genel olarak düşmesi beklenir. Buna karşılık, ipotek ön ödemeleri azalırsa veya piyasanın gelecekteki ön ödemelere ilişkin beklentileri azalırsa (yani, beklenen PSA hızı düşerse), faiz ödemelerinin beklenen dolar tutarının [ve dolayısıyla IO diliminin piyasa fiyatının] genel olarak artması beklenir.

Bu nedenle, IO'lar, bir portföydeki geleneksel sabit getirili menkul kıymetlere karşı bir riskten korunma olarak kullanılabilecekleri için beklenen negatif etkin süreleri nedeniyle yatırımcı talebine sahiptir. Ek olarak, yatırımcılar toplam nakit akışlarının yalnızca bir kısmını satın aldıkları ve herhangi bir anapara ödemesi (PO dilimi) alma hakkı olmadığı için, ordino geçişinin maliyeti PO diliminin maliyetinden önemli ölçüde düşük olabilir. IO ve PO dilimleri farklı risk özelliklerine sahip olsa da, ne IO ne de PO, temel teminat havuzunda kaldıraçlı bir pozisyonu temsil etmez.

Yalnızca asıl (PO)

Yalnızca anapara (PO) şeridi, bir ödemenin yalnızca ana kısmını almak için teminat menkul kıymetlerinden oyulabilir. IO dilimi negatif süreye sahip olduğundan, bir PO tipik olarak teminatından daha etkili bir süreye sahiptir. Bunu iki şekilde düşünebiliriz: 1. Arttırılmış efektif süre, eşleşen ordino'nun negatif efektif süresini teminatın efektif süresine eşit olacak şekilde dengelemelidir veya 2. Daha düşük kuponlu tahviller genellikle daha yüksek efektif sürelere sahiptir ve PO'nun [sıfırı] yoktur. ] kupon. PO'lar, IO tipi akışlara karşı koruma olarak yatırımcı talebine sahiptir (örneğin ipotek hizmet hakları).

Languages

In other projects