Kredi türevi - Credit derivative
Finansal piyasalar |
---|
Tahvil piyasası |
Borsa |
Diğer pazarlar |
Tezgah üstü (değişim dışı) |
Ticaret |
İlgili alanlar |
In finans , bir kredi türevi "Çeşitli enstrümanlar ve ayırmak ve sonra aktarmak için tasarlanmış tekniklerin herhangi biri anlamına gelir kredi riskini borç veren başka bir varlık koyarak," ya bir şirket veya egemen borçlunun Temerrüt riskini veya borçlu.
Fonsuz bir kredi türevi, koruma satıcısının bir temerrüt durumu olmadıkça, anlaşmanın ömrü boyunca herhangi bir zamanda veya peşin ödeme yapması gerekmeden iki taraflı karşı taraflar arasında kredi korumasının alınıp satıldığı bir türevdir. Genellikle bu sözleşmeler, Uluslararası Swaplar ve Türevler Birliği (ISDA) ana sözleşmesi uyarınca işlem görür. Bu tür kredi türevlerinin çoğu, kredi temerrüt takaslarıdır . Kredi türevi bir finansal kuruluş veya özel amaçlı bir araç (SPV) tarafından girilmişse ve kredi türevi kapsamındaki ödemeler menkul kıymetleştirme teknikleri kullanılarak finanse ediliyorsa, finansal kuruluş veya SPV tarafından bu yükümlülükleri desteklemek için bir borç yükümlülüğü çıkarılacak şekilde, bu fonlanmış bir kredi türevi olarak bilinir.
Bu sentetik menkul kıymetleştirme süreci, bu yapıların sentetik teminatlı borç yükümlülükleri (CDO'lar), kredi bağlantılı senetler veya tek dilimli CDO'lar olarak bilinen basit versiyonlarıyla birlikte, son on yılda giderek daha popüler hale geldi . Fonlu kredi türevlerinde işlemler genellikle derecelendirme kuruluşları tarafından derecelendirilir ve bu da yatırımcıların risk iştahlarına göre farklı kredi riski dilimleri almalarına olanak tanır.
Tarih ve katılımcılar
Tarihsel öncülleri ticari kredi sigortası , hangi tarih en az 1860 geri , daha dolaylı da presaged kredi türevleri.
Günümüz şartlarında tanımlandığı şekliyle kredi türevleri piyasası, JP Morgan'ın Peter Hancock'un öncülük etmesiyle 1993 yılında sıfırdan başlamıştır . 1996 yılına gelindiğinde, yarısı gelişmekte olan ülkelerin borçlarını içeren yaklaşık 40 milyar dolarlık ödenmemiş işlem vardı .
Kredi temerrüt ürünleri, en yaygın olarak işlem gören kredi türev ürünleridir ve kredi temerrüt takasları gibi fonlanmayan ürünleri ve teminatlı borç yükümlülükleri gibi fonlanan ürünleri içerir (aşağıdaki daha fazla tartışmaya bakın).
15 Mayıs 2007'de, kredi türevleri ve likidite riskiyle ilgili bir konuşmada , New York Federal Rezerv Bankası Başkanı Timothy Geithner şunları söyledi: “Finansal yenilik, riski ölçme ve yönetme kapasitesini geliştirdi.” Kredi piyasası katılımcıları, düzenleyiciler ve mahkemeler, kredi fiyatlandırması, risk yönetimi, sermaye gereksinimleri ve yasal yükümlülük hakkındaki kararlara yardımcı olmak için kredi türevi fiyatlandırmasını giderek daha fazla kullanıyor. ISDA, Nisan 2007'de, ödenmemiş kredi türevleri üzerindeki toplam nominal tutarın 35.1 trilyon dolar olduğunu ve brüt piyasa değeri 948 milyar dolar olduğunu bildirdi ( ISDA'nın Web Sitesi ). The Times'da 15 Eylül 2008'de bildirildiği üzere , "Dünya çapında kredi türevleri piyasasının değeri 62 trilyon dolar".
Kredi türevleri piyasası küresel olmasına rağmen , Londra yaklaşık %40'lık bir pazar payına sahiptir ve Avrupa'nın geri kalanı yaklaşık %10'a sahiptir.
Ana piyasa katılımcıları bankalar, hedge fonları, sigorta şirketleri, emeklilik fonları ve diğer şirketlerdir.
Türler
Kredi türevleri temel olarak iki kategoriye ayrılır: finanse edilen kredi türevleri ve fonlanmayan kredi türevleri.
Bir fonlanmayan kredi türev her parti sözleşme altındaki ödeme yapmaya sorumludur iki karşı taraf arasında yapılan ikili anlaşma (yani prim ve herhangi bir nakit veya fiziksel yerleşim miktarının ödemeler) diğer varlıklara başvurmaksızın kendini.
Bir finanse edilen kredi türevi koruma satıcıyla herhangi bir potansiyel kredi olayları yerleşmek için kullanılan bir ilk ödeme yapma (kredi riskini üstlenir parti) içerir. (Ancak koruma alıcısı yine de koruma satıcısının kredi riskine maruz kalabilir . Bu, karşı taraf riski olarak bilinir.)
Fonsuz kredi türev ürünleri aşağıdaki ürünleri içerir:
- Kredi temerrüt takası (CDS)
- Toplam getiri takası
- Sabit vadeli kredi temerrüt takası (CMCDS)
- İlk Temerrüt Kredi Temerrüt Swapı
- Portföy Kredisi Varsayılan Swap
- Teminatlı Kredi Kredi Temerrüt Swapı
- Varlığa Dayalı Menkul Kıymetlerde Kredi Temerrüt Swapı
- Kredi temerrüt takası
- Kurtarma kilidi işlemi
- Kredi Yayılım Seçeneği
- CDS dizin ürünleri
Fonlu kredi türev ürünleri aşağıdaki ürünleri içerir:
- Kredi bağlantılı not (CLN)
- Sentetik teminatlandırılmış borç yükümlülüğü (CDO)
- Sabit Oran Borç Yükümlülüğü (CPDO)
- Sentetik sabit oranlı portföy sigortası (Sentetik CPPI)
Temel fonlanmayan kredi türev ürünleri
Kredi temerrüt takası
Kredi temerrüt takası veya CDS, kredi türevleri piyasasının temel ürünü haline geldi. Bu ürün, kredi türevleri piyasasının yüzde otuzundan fazlasını temsil etmektedir.
Temelde prensipler aynı kalsa da, ürünün bir sepet veya referans varlık portföyünün olduğu yerler de dahil olmak üzere birçok varyasyonu vardır. Son zamanlardaki güçlü bir varyasyon, geç pazar payını topluyor: varlığa dayalı menkul kıymetlerle ilgili kredi temerrüt takasları.
Toplam getiri takası
Temel finanse edilen kredi türev ürünleri
Kredi bağlantılı notlar
Kredi bağlantılı not, nakit akışı temerrüt, kredi marjındaki değişiklik veya derecelendirme değişikliği olabilecek bir olaya bağlı olan bir senettir. İlgili kredi olaylarının tanımı, senette taraflarca müzakere edilmelidir.
Bir CLN, bir kredi-temerrüt takasını düzenli bir senetle (kupon, vade, itfa ile) birleştirir. Not benzeri özellikleri göz önüne alındığında, bir CLN, CDS'nin aksine bilanço içi bir varlıktır.
Tipik olarak, bir yatırım fonu yöneticisi, olası düşüş notlarına veya kredi temerrütlerine karşı korunmak için böyle bir not satın alacaktır.
Son birkaç yılda çok sayıda farklı türde kredi bağlantılı senetler (CLN'ler) yapılandırılmış ve yerleştirilmiştir. Burada, bu araçların ayrıntılı bir hesabından ziyade bir genel bakış sunacağız.
En temel CLN, iyi derecelendirilmiş bir borçlu tarafından ihraç edilen ve daha az kredi değerli bir risk üzerinden bir kredi temerrüt takası ile paketlenmiş bir tahvilden oluşur.
Örneğin, bir banka, o ülkenin temerrüt veya konvertibilite riskiyle bağlantılı bir tahvil ihraç ederek belirli bir gelişmekte olan ülkeye karşı riskinin bir kısmını satabilir. Bankanın bakış açısına göre, bu, bir kredi olayı meydana geldiğinde banknotun tamamını veya bir kısmını geri ödemesi gerekmeyeceğinden, bu riske maruz kalmasını azaltma amacına ulaşır. Ancak yatırımcılar açısından risk profili ülkenin ihraç ettiği tahvillerden farklıdır. Banka zor duruma düşerse, ülke hala iyi performans gösterse bile yatırımları zarar görecektir.
Kredi derecelendirme CLN yatırımcı geliştirilmiş bir kupon alır demektir devlet tahvili bir oranda kullanılarak geliştirildi.
Kredi temerrüt takası yoluyla, referans kredinin temerrüde düşmesi durumunda banka bir miktar tazminat alır.
Kredi boyutuna sahip birkaç farklı menkul kıymetleştirilmiş ürün türü vardır.
- Kredi bağlantılı senetler (CLN): Kredi bağlantılı senetler , değeri bir referans varlığın veya varlıkların performansına bağlı olan herhangi bir tahvil ile ilgili genel bir isimdir. Bu bağlantı, bir kredi türevi kullanılarak olabilir, ancak olması gerekmez.
- Teminatlandırılmış borç yükümlülüğü (CDO): Karışık bir varlık havuzuna karşı ihraç edilen tahvil için genel terim — taban varlıkların CDO dilimleri olduğu CDO-Kare (CDO^2) da vardır.
- Teminatlı tahvil yükümlülükleri (CBO): Bir tahvil varlıkları havuzuna veya diğer menkul kıymetlere karşı ihraç edilen tahvil. Genel anlamda CDO olarak adlandırılır.
- Teminatlı kredi yükümlülükleri (CLO): Bir banka kredisi havuzuna karşı ihraç edilen tahvil. Genel anlamda CDO olarak adlandırılır.
CDO, ya CLN'leri desteklemek için kullanılan varlık havuzunu ya da CLN'lerin kendilerini ifade eder.
Teminatlı borç yükümlülükleri
Teminatlı borç yükümlülüklerinin (CDO'lar) tümü kredi türevleri değildir. Örneğin, kredilerden oluşan bir CDO, yalnızca kredi notuna göre dilimlenen kredilerin menkul kıymetleştirilmesidir. Bu özel menkul kıymetleştirme, teminatlandırılmış kredi yükümlülüğü (CLO) olarak bilinir ve yatırımcı, borçlunun alacaklıya ödemesine eşlik eden nakit akışını alır. Esasen, bir CDO, nakit üreten bir varlık havuzu tarafından tutulur. Bir CDO, yalnızca kredi temerrüt takasları (CDS) ile birlikte kullanıldığında türev olur ve bu durumda Sentetik CDO olur . CDO'lar ve türevler arasındaki temel fark, türevin esasen ödemenin dayanak varlığa bağlı belirli bir olay sırasında gerçekleştiği ikili bir anlaşma olmasıdır.
Her bir temel kredi riskinin kendisinin bir CDO dilimi olduğu daha karmaşık başka CDO'lar geliştirilmiştir . Bu CDO'lar yaygın olarak CDO'ların karesi olarak bilinir.
fiyatlandırma
Kredi türevlerinin fiyatlandırılması kolay bir süreç değildir. Bunun nedeni ise:
- Temel kredi yükümlülüğünün piyasa fiyatının izlenmesindeki karmaşıklık.
- Bir borçlunun kredibilitesini anlamak, kolayca ölçülemeyeceği için genellikle zahmetli bir iştir.
- Temerrüt vakası sık rastlanan bir olgu değildir ve yatırımcıların temerrüde ilişkin bir ödeme yapan şirketin ampirik verilerini bulmasını zorlaştırır.
- Sıralama kuruluşları tarafından yayınlanan farklı derecelendirmelerden yardım alınabilse de, çoğu zaman bu derecelendirmeler farklı olacaktır.
Riskler
Kredi türevlerini içeren riskler, finansal piyasaların düzenleyicileri arasında bir endişe kaynağıdır. ABD Federal Rezerv bu riskler konusunda 2005 sonbaharında birkaç açıklamalarda ve kredi türevleri esnaf için teyitleri artan birikim vurguladı. Bu birikimler (hem teoride hem de muhtemelen) piyasa için riskler oluşturur ve finansal sistemdeki diğer riskleri şiddetlendirir. Bunları ve diğer türevleri düzenlemede karşılaşılan bir zorluk, onlar hakkında en çok bilgisi olan kişilerin aynı zamanda büyümelerini ve düzenleme eksikliğini teşvik etme konusunda kazanılmış bir teşvike sahip olmalarıdır. Teşvik dolaylı olabilir, örneğin akademisyenler sadece danışmanlık teşviklerine değil, aynı zamanda araştırma için kapıları açık tutma teşviklerine de sahiptir.
Ayrıca bakınız
Notlar ve referanslar
Dış bağlantılar
- Türev Ürünleri Anlamak: Piyasalar ve Altyapı Federal Rezerv Bankası, Finansal Piyasalar Grubu
- Bir Kredi Türevleri Risk Primer - Sıradan kişiler için basitleştirilmiş açıklama.
- Lehman Brothers Egzotik Kredi Türevleri Rehberi
- JP Morgan Kredi Türevleri Rehberi
- Kredi Türevlerinin Tarihçesi, Financial-edu.com
- Yeni Başlayanlar İçin Kredi Türevleri Rehberi - Noel Vaillant, Nomura International
- Varlığa dayalı menkul kıymetler üzerinde kredi temerrüt takaslarının belgelenmesi, Edmund Parker ve Jamila Piracci, Mayer Brown, Euromoney Handbooks .