Sendikasyon kredisi - Syndicated loan

Bir sendikasyon kredisi kredi oluşan bir grup tarafından sağlanmaktadır ve yapılandırılmıştır, düzenlenmiş ve bir veya birkaç tarafından idare biridir ticari bankalar veya yatırım bankaları olarak bilinen kurşun arrangers .

Sendikasyon kredisi piyasası, ABD ve Avrupa'daki büyük şirketlerin bankalardan ve diğer kurumsal finansal sermaye sağlayıcılarından kredi almalarının baskın yoludur . Mali hukuk genellikle endüstriyi düzenler. ABD pazarı , 1980'lerin ortalarındaki büyük kaldıraçlı satın alma kredileriyle ortaya çıktı ve Avrupa pazarı, 1999'da avronun piyasaya sürülmesiyle canlandı.

En temel düzeyde, aranjörler, sermayeye ihtiyacı olan bir ihraççı için yatırımcı finansmanını artırmaya yönelik yatırım bankacılığı rolüne hizmet eder. İhraççı, bu hizmet için düzenleyiciye bir ücret öder ve bu ücret, kredinin karmaşıklığı ve risk faktörleri ile birlikte artar. Kimin düzenleyicileriniz - Sonuç olarak, en karlı krediler kaldıraçlı borçlulara olanlardır kredi derecelendirme olan spekülatif notu ve yayılır ödüyoruz (ilgili yukarıdaki prim veya marjları LIBOR ABD ve İngiltere'de, içinde Euribor için yeterli Avrupa'da veya başka bir taban ücret) banka dışı vadeli kredi yatırımcılarının ilgisini çekmek. Ancak bu eşik, piyasa koşullarına bağlı olarak yukarı ve aşağı hareket eder.

ABD'de, kurumsal borçlular ve özel sermaye sponsorları, borç ihracını oldukça tarafsız bir şekilde yönlendiriyor. Bununla birlikte, Avrupa'da çok daha az kurumsal faaliyet vardır ve ihracına özel sermaye sponsorları hakimdir ve bunlar da kredi sendikasyonunun standart ve uygulamalarının çoğunu belirler.

Kredi piyasasına genel bakış

Sendikasyon kredisi perakende piyasası, bankalardan ve kaldıraçlı işlemler söz konusu olduğunda finans şirketlerinden ve kurumsal yatırımcılardan oluşmaktadır . Bu farklı yatırımcı grupları arasındaki güç dengesi, ABD'de Avrupa'dakinden farklıdır. ABD, fiyatlandırmanın kredi kalitesi ve kurumsal yatırımcı iştahıyla bağlantılı olduğu bir sermaye piyasasına sahiptir. Avrupa'da, kurumsal yatırımcılar son on yılda piyasadaki varlıklarını artırmış olsalar da, bankalar piyasanın önemli bir parçası olmaya devam ediyor. Sonuç olarak, fiyatlandırma tamamen sermaye piyasası güçleri tarafından yönlendirilmemektedir.

ABD'de, esnek piyasa dili , ilk fiyatlandırma seviyelerini yönlendirir. Bu perakende hesaplarına resmi olarak bir kredi başlatmadan önce, aranjörler genellikle krediye olan iştahlarını ölçmek için seçilmiş yatırımcılara gayri resmi anketler yaparak bir piyasa okuması yapacaklardır. Bu piyasa okunduktan sonra aranjörler, piyasayı temizleyeceğini düşündüğü bir spread ve ücretle anlaşmayı başlatacak. Fiyatlandırma veya bir taban oranın (genellikle LIBOR) üzerindeki ilk spread belirlendikten sonra, en uç durumlar dışında büyük ölçüde sabitlendi. Eğer krediler yetersiz tutulmuşsa, düzenleyiciler arzu edilen elde tutma seviyelerinin çok üzerinde bırakılabilirdi. Bununla birlikte, 1998 Rus mali krizi piyasayı alt üst ettiğinden bu yana , düzenleyiciler, kredinin fiyatını yatırımcı talebine göre - bazı durumlarda önceden belirlenmiş bir aralık dahilinde - değiştirmelerine ve miktarları çeşitli arasında değiştirmelerine olanak tanıyan piyasa esnek sözleşme dilini benimsemiştir. bir kredinin dilimleri . Bu artık sendikasyon kredisi taahhüt mektuplarının standart bir özelliğidir.

Piyasa esnek bir şekilde kredi sendikasyonu fonksiyonlarının bir sonucu olarak kitap bina içinde egzersiz, tahvil-pazar dilinde. Bir kredi ilk olarak bir hedef marjda piyasaya sürülmüştür veya 2008'de giderek yaygınlaştığı gibi, fiyat konuşması olarak adlandırılan bir dizi marjla (yani, örneğin LIBOR+250 ila LIBOR+275'lik bir hedef marj) piyasaya sürülmüştür. Yatırımcılar daha sonra birçok durumda yayılmaya göre kademeli olarak taahhütlerde bulunacaklardır. Örneğin, bir hesap LIBOR+275'te 25 milyon dolar veya LIBOR+250'de 15 milyon dolar koyabilir. Sürecin sonunda, aranjör taahhütleri toplayacak ve ardından kağıdın nerede fiyatlandırılacağı konusunda bir görüşme yapacaktır. Yukarıdaki örneği izleyerek, kağıt LIBOR+250'de çok fazla talep edilirse, aranjör formayı daha da bölebilir. Tersine, LIBOR+275'te bile eksik kalırsa, aranjör masaya daha fazla para getirmek için spread'i yükseltmek zorunda kalacaktır.

Avrupa'da, arenanın doğası gereği bölgesel doğası nedeniyle, bankalar tarihsel olarak borç piyasalarına hakim olmuştur. Bölgesel bankalar , bölgesel ihraççılara aşina oldukları ve yerel para birimini finanse edebildikleri için geleneksel olarak yerel ve bölgesel işletmelere fon sağlamıştır. Euro Bölgesi'nin 1998'de kurulmasından bu yana, Avrupa kaldıraçlı kredi piyasasının büyümesi, bu tek para biriminin sağladığı verimliliğin yanı sıra birleşme ve satın alma (M&A) faaliyetlerindeki genel büyüme , özellikle özel sermaye faaliyeti nedeniyle kaldıraçlı satın almalar tarafından desteklenmiştir. . Bölgesel engeller (ve sınırlar arasında konsolidasyona yönelik hassasiyetler) düştü, ekonomiler büyüdü ve euro, para birimi açıklarının kapatılmasına yardımcı oldu.

Sonuç olarak, Avrupa'da son on yılda giderek daha fazla kaldıraçlı satın alma gerçekleşti ve daha da önemlisi, aranjörler daha büyük, çok uluslu işlemleri desteklemek için daha büyük sermaye havuzları toplayabildiklerinden boyutları büyüdü. Bu büyüyen pazarı beslemek için, birden fazla bölgeden daha geniş bir dizi banka, Avrupalı kurumsal yatırımcılar ve ABD'li kurumsal yatırımcılarla birlikte bu anlaşmaları finanse ediyor ve bu da Atlantik'i aşan bir kredi piyasasının yaratılmasıyla sonuçlanıyor.

Avrupa pazarı, bölgesel çeşitliliğini korurken ABD pazarından alınan derslerin çoğundan yararlandı. Avrupa'da, bölgesel çeşitlilik, bankaların önemli bir kredi verme etkisini sürdürmelerine olanak tanır ve özel sermayenin pazardaki hakimiyetini teşvik eder.

Sendika türleri

Tüm dünyada, üç tipi vardır poliçe bir underwritten anlaşma, en çok çabalar sendikasyon ve: sendikasyonlarını için anlaşmak . Avrupa kaldıraçlı sendikasyon kredisi piyasası neredeyse tamamen garanti altına alınmış anlaşmalardan oluşurken, ABD piyasası çoğunlukla en iyi çabaları içermektedir.

garanti altına alınmış anlaşma

Sigortalı bir anlaşma, düzenleyicilerin tüm taahhüdü garanti ettiği ve ardından krediyi sendikasyondur. Düzenleyiciler krediyi tam olarak alamazlarsa, aradaki farkı almak zorunda kalırlar ve daha sonra yatırımcılara satmaya çalışabilirler. Bu, elbette, piyasa koşulları veya kredinin temelleri iyileşirse kolaydır. Aksi takdirde, aranjör indirimli satış yapmaya zorlanabilir ve potansiyel olarak kağıt üzerinde zarar bile görebilir. Veya aranjör, kredinin istenen tutma seviyesinin üzerinde bırakılabilir.

Aranjörler, çeşitli nedenlerle kredi sağlarlar. İlk olarak, garanti altına alınmış bir kredi teklif etmek, yetki kazanmak için rekabetçi bir araç olabilir. İkincisi, sigortalı krediler genellikle daha karlı ücretler gerektirir, çünkü potansiyel borç verenler vazgeçerse acente kancadadır. Tabii ki, artık yaygın olan esnek dil ile, bir anlaşmanın sigortalanması, sendikasyondan önce fiyatlandırma kesin olarak belirlendiğinde olduğu gibi aynı riski taşımaz.

En iyi çaba sendikasyonu

En iyi çaba sendikasyonu, düzenleyici grubun kredinin tamamına eşit veya daha azını üstlenmeyi taahhüt ettiği ve krediyi piyasanın iniş çıkışlarına bıraktığı bir sendikasyondur. Kredinin aboneliği yetersizse, kredi kapanmayabilir veya piyasayı temizlemek için faiz oranında veya kredi notunda önemli ayarlamalara ihtiyaç duyabilir. Geleneksel olarak, riskli borçlular veya karmaşık işlemler için en iyi çaba sendikasyonları kullanıldı. Bununla birlikte, 1990'ların sonlarından bu yana, esnek piyasa dilinin hızla kabul edilmesi, yatırım dereceli işlemler için bile en iyi çabayı kredilendirmeyi kural haline getirdi.

Kulüp anlaşması

Bir kulüp anlaşması daha küçük bir kredidir - genellikle 25-100 milyon dolar, ancak 150 milyon dolar kadar yüksek - bu, bir grup ilişki kredisi verene önceden pazarlanır. Düzenleyici genellikle eşitler arasında bir ilktir ve her borç veren, ücretlerden tam bir kesinti veya neredeyse tam bir kesinti alır.

sendikasyon süreci

Sendikasyon kredisi, bir borçlu ile birkaç banka arasındaki ikili kredilerin bir koleksiyonu olduğundan, işlemin yapısı, tek bir borç verenin toplu izleme ve icra verimliliğini en üst düzeye çıkarırken, her bankanın faizini izole etmektir. Özü, bir kredi paketini tek bir anlaşma haline getirmek için benzer koşullarda kredi vermektir. Bu, Kredi Piyasası Birliği belgelerine dayanmaktadır . Buna bağlı olarak, sendikasyon kredisi kapsamında üç kilit aktör faaliyet göstermektedir:

Aranjör
Ajan
mütevelli

Bu aktörler, Ajans ve Tröstler olmak üzere, büyük meblağlı kredi vermenin zorluğunun üstesinden gelmek için iki temel yasal kavramdan yararlanır. Tek bir banka tek başına tüm tutarı avans etmeye istekli veya muktedir olmayabilir. Sendikasyonun özü, iki veya daha fazla bankanın, tek bir anlaşma ile yönetilen ortak koşullarda bir borçluya kredi vermeyi kabul etmesidir. Bu anlaşma sadece borç verenler ile borç alan arasındaki ilişkiyi düzenlemekle kalmaz, aynı zamanda daha da önemlisi borç verenler arasındaki ilişkiyi düzenler. Kredilerin çoğu, İngiltere'de LMA emsalleri kullanılarak belgelenmiştir, bu, UCTA 1977'nin amaçları doğrultusunda borç verenlerin 'yazılı standart iş şartları'nda yer almayacaktır.

Yukanda bahsedilen üç aktörlerin kredi anlaşmaları ayrım ve kullanımı yanlışlıkla olarak hareket bir ortaklık oluşturulmasını önlemek kredi önlemek için öncelikle kefil veya önlemek için - birbirine Set-off . Borçluya bazen , borç verenin bir feragat veya değişikliğe rıza göstermemesi halinde, borç verenin geri ödemedeki faizinin transferini zorlamak için bir "Bankayı Yank" yetkisi verilir (bir eylemde seçilmiştir). Borç verenler geleneksel olarak karar verme süreçlerinde, oylama ve toplu karar vermeyi gerektiren örtüşen maddelerle sınırlıdır. Bu, bireysel borç verenler için kolektif grup üzerinde kendi çıkarları doğrultusunda hareket etme konusunda caydırıcı bir rol oynar. Londra kredi piyasasındaki tarihi işbirliğinin, Londra Yaklaşımı aracılığıyla iflasa ilişkin verimlilik çalışmalarının üretilmesine yardımcı olduğu öne sürülmüştür .

Borç Verme Koşulları

Kredi verme davranışının işleyişini ve koordinasyonunu etkileyen sendikasyon kredilerinde ima edilen şartlar da dahil olmak üzere birkaç yaygın kredi şartı türü vardır.

Borç verenlerin oylarını vermelerinin gerekli olduğu erteleme-sen-kaybetme hükmü, bunlar izin veren sözleşmeye bağlı takdirlerdir. Bunlar, verildikleri amaçlar için kullanılması gereken sözleşmeye bağlı takdirlere ilişkin şartlarla ilgili birkaç davada bulunmuştur.
İyi niyet.

Katılımcılar

Bankacılık sektöründe, sendikasyon kredileri oluşturmanın rolü anlaşmadan anlaşmaya farklılık gösterir, ancak genellikle bir avuç kilit aktör tutarlıdır. Bunlar, düzenleme bankasının, acentenin ve mütevelli heyetinin yukarıda bahsedilen kilit aktörleriydi.

Banka Düzenleme

Düzenleme bankası bir satıcı olarak hareket eder ve sözleşmeyi temsil etme rolündeki sorumluluğu hariç tutamaz; yanlış beyan, ihmal veya mütevelli görevinin ihlali yoluyla. Borç veren tarafları elde etmek için elinden gelenin en iyisini yapmaması durumunda da sorumlu olabilir, bunlar temsil yasasına ve ulusal hukuktaki mütevelli görevine bağlı olarak değişir. Sendikasyon genellikle borçlu tarafından düzenlemeyi yapan bankaya/bankalara veya önerilen kredinin mali şartlarını belirleyen 'baş yöneticilere' yetki verilmesiyle başlatılır. Mali şartlar , kredinin tutarını, vadesini, geri ödeme planını, faiz marjını, ücretleri, özel koşulları ve kredinin beyan ve garantileri içereceğine dair genel bir beyanı belirten bir "vade tablosu" nda belirtilmektedir. Bu, kredinin ne zaman bir şirket satın alımını veya büyük bir altyapı projesini finanse edeceği ve borç verenlere çıkar sağlayacağı ile ilgili şartları içerebilir. Genellikle terim sayfaları açıkça bağlayıcı olmayacak şekilde yapılır. Ancak, Maple Leaf Macro Volatilite Master Fund v Rouvroy'da (2009) bir sözleşme oluşturmak için bir kredi vade sayfası tutulmuştur.

Ajan

Temsilcinin temel işlevi, borç alanlar ve borç verenler arasında bir kanal olarak hareket etmektir. Temsilci, hem borçluya hem de borç verenlere sözleşmeden doğan görevler borçludur. TORRE ASSET FUNING v RBS (2013) davasında, ara kredi verenler, bir temerrüt olayı meydana geldiğinde onları bilgilendirmenin Temsilcinin görevi olduğunu iddia ettiler. Temsilcinin ilişkisi güvene dayalı bir ilişki olmama eğilimindedir. Güvene dayalı bir ilişkinin özü, kendi ticari çıkarlarını lehtarlarınınkine tabi tutmalarının makul bir şekilde beklenebilmesidir, İngiliz hukukunda bu bir bankacılık ilişkisini temsil etmez. Onlar;

mütevelli değil
Acente bankanın görevleri 'doğası gereği tamamen mekanik ve idari' olduğundan danışmanlık görevi yoktur.

Aracı bankanın açık görevi, borç verenlerin borcun hızlandırılmasıyla ilgili olarak çeşitli kredi anlaşmaları kapsamındaki haklarını nasıl kullanacaklarını düşünmelerini sağlamak için tasarlanmış bilgileri sağlamak, 'çıkış' veya yanlış bildirimler için yükümlülüğe yardımcı olmak değil. Torre'de belirtildiği gibi, aracı tipik olarak borç alanlar ve borç verenler arasında bir kanaldır. Tipik olarak yalnızca teknik olarak tanımlanırlar ve hiçbir güvene tabi değildirler. Tavsiye verme görevleri yoktur ve ihmalden sorumlu değildirler.

mütevelli

Borç verenler adına Tahvil ihraçlarında yaygın olduğu gibi, teminat genellikle bir mütevelli tarafından tutulacaktır . Bu, kredinin süresi boyunca (ikincil piyasa aracılığıyla) değişmesi muhtemel olmayan tek bir alacaklı olduğundan, teminat almayı kolaylaştırır. Gelen yargı güven tanınmaz, genellikle üstün tutar güvenlik mütevelli nedeniyle sayılır ama aslında sendikası üyeleri tarafından alınan herhangi bir miktarda azalacaktır belirten paralel borç hükümleri tarafından ele alınmaktadır.

Temerrüt durumunda veya borç verenler tarafından verilen talimatta güvenliği uygulama görevi
değerleme ve yalnızca teknik olarak tanımlanmıştır. Borç verenler için güvenilirdirler, ancak mutlaka tüm borç verenler değildir.

Mütevelli görevleri tamamen hariç tutulamaz, bunun özü güvendir. Biraz sağduyu ve iyi niyet yeterlidir. Yasal düzenleme istenmemektedir, çünkü böyle yapmak istekli mütevelli sayısını sınırlayacaktır.

alt katılım

Normalde alt katılımlarla ilgili açık bir kısıtlama yoktur. Bankalar, borçlunun rızası olmadan bankanın temerrüde düşmüş bir krediyi satabilmesini sağlamak için bir temerrüt olayı varsa, genellikle onay gerekliliğini hariç tutar. Benzer şekilde, devir mevcut bir borç verenin bir iştirakine yapılıyorsa, izin şartı genellikle hariç tutulur. Kredi verilmiş ve geri ödenmemiş banka, borçlunun borcunu içeren bir varlığa sahiptir. Lider bankanın bu tür varlık satışlarına katılması, diğerlerinin yanı sıra aşırı risk, yasal sermaye gereksinimleri, likidite ve arbitraj ile ilgilidir.

Sendikasyon kredisi sözleşmesindeki devir hükümleri, kredi sözleşmesinin tüm taraflarının, bir borç veren ve devralan (i) borç verenin menfaatinin tamamının veya bir kısmının devri konusunda anlaşmaya varması durumunda (ii) sözleşmeyi kaydedin, ancak sözleşmeyi kaydetmeyin. fiyat veya diğer tali hususlar ayrı olarak ele alınması ve (iii) bunu acente bankaya teslim etmesi halinde devir geçerli olacaktır. Devirin etkisi, devralanın, devirden önce 'devredenin' sahip olduğu hak ve yükümlülüklerle aynı olan - tarafların kimliği beklenen - sözleşmeye taraf olmasıdır. […], borçluya belirli devralanların veya sınıfların türü veya kimliği üzerinde tam veya kısmi kontrol verecek şekilde yapılandırılabilir.

Öngörülen kriterleri karşılayan veya izin verilen atananlar listesinde yer alan ('beyaz liste' olarak adlandırılan) veya yasaklanmış atananlar listesinde olmayan (bir 'kara liste') atananlara atamalara izin verilebilir. Borçlunun borçları, vergi brüt veya artan maliyet hükümleri uyarınca, borç veren ofisin devri veya değişikliği nedeniyle artırılamaz.

Sendikasyon kredileri genellikle bir bankanın hak ve yükümlülüklerini başka bir bankaya karşı yenileyebileceği bir hüküm içerir. Yeniliğin amacı, bankanın borç verme yükümlülüklerinin devrini sağlamaktır; Bu devir asıl bankayı serbest bırakmadan, devralan bankanın kredi sözleşmesinin gerektirdiği durumlarda borçluya yeni bir kredi verememesi durumunda asıl bankanın devralan bankaya karşı devam eden bir kredi riski olabilir ve bu risk bir sermaye yeterliliği şartı getirebilir. Novation, yeni bankanın tamamen ikame edilmesi veya daha doğrusu eski bankanın haklarının devri ve yeni bankanın kredi sözleşmesi kapsamındaki yükümlülükleri üstlenmesi artı eski bankanın serbest bırakılması anlamına gelebilir. İkisi arasındaki fark, bir yenilenmenin eski kredileri tamamen iptal etmesidir (bu, bankalar için bir mütevelli tarafından tutulmadıkça, kredinin herhangi bir teminatı üzerinde olumsuz etkileri olabilir), bir devir ve varsayım, eski kredileri ve teminatlarını korur. Bir bankanın bu şekilde devredilebilecek diğer yükümlülükleri, acenteyi tazmin etme yükümlülüğü ve orantılı bir paylaşım maddesi kapsamındaki yükümlülüklerdir. Hakların devri halinde, devralanın bu yükümlülükleri mevcut bankalara üstlenmesi şartı aranabilir.

Novation'ın sözleşmeye dayalı mekaniği, acente bankanın borçlu ve kredi sözleşmesindeki bankalar tarafından, tüm tarafların bağlı olması için borçlu ve bankalar adına planlanan yenileme sertifikalarını imzalamaya yetkilendirilmesidir.

Kredi Verenler Arasında Çatışma

Borç verenler arasında dört olası anlaşmazlık nedeni vardır:

Koordinasyon

Karar verme koordinasyon gerektirir. Tahviller geniş çapta dağılmıştır ve menkul kıymetlerin ara elde tutulması nedeniyle hamilin kimliği ihraççı veya diğer tahvil sahipleri tarafından genellikle bilinmez. Düzenleme planı, sayıca çoğunluk gerektirir (kişi sayısı testi), oysa tahviller küresel bir notta ihraç edilirse, tröstler aracılığıyla alt katılımlı yalnızca bir gerçek alacaklı vardır. Bu sorunun çözümü alacaklılar arası anlaşmalar geliştirmektir. Tahvillerde kafa sayısı testi sorunlarının üstesinden gelmek için: Tahvil sahiplerine (maliyetli olsa da) kesin notlar verilebilir veya bu hak temelinde koşullu alacaklılar olarak algılanabilir.

Müştereklerin Trajedisi

Hardin, kredilerin/tahvillerin bireysel yönetimi ve icrasının, bireysel izleme maliyetlerini, icra maliyetlerini ve kredinin/tahvilin erken hızlandırılması ve teminatın uygulanması nedeniyle tesis varlıklarının tahribatını artırdığını yazıyor. Toplu meseleler, alacaklılar arası anlaşmalarla yeniden ele alınabilir. İzleme maliyetlerini ve değer dağılmasını azaltmak için yönetim ve uygulama prensip olarak tek bir kişiye verilir. Bu, öncelikle iflasla ilgili olan, ödeme aczi içinde çok önemli bir kavramdır.

Tahviller: Tahvil sahipleri tarafından bireysel işlemlere izin verilmez. Bu, mütevelli makul bir talimat süresi içinde icrada başarısız olmadıkça, eylemsizlik maddesi ile kişileştirilir. Eylemsizlik maddeleri, Vanderpitte prosedürünün sözleşmeye bağlı bir varyantı olarak görülebilir (bir lehtar, mütevelli aleyhine dava açarak bir tarafı dava açmaya zorlayabilir). Bir tahvil mütevelli aşağıdaki durumlarda uygulamakla yükümlüdür;

varsayılan olay
maddi önyargının belgelenmesi
tahvil sahiplerinden talimat; ve
tatmin edici tazminat

SENDİKASYON; Bu durumlarda güvenlik mütevelli heyeti, bir temerrüt olayı VE çoğunluk talimatlarını uygulamakla yükümlüdür. Borç veren tarafından bireysel eylem mümkündür, çünkü hakları birden fazladır ve ortak değildir. Ancak, kesinlikle mütevelli heyetine ait olduğu için güvenlik avantajına sahip değiller. Sonuç olarak, çağrılan borcun ödenmesi için teminatın gerçekleştirilmesi (tüm taraflar borcu çağırmıyorsa) müteselsilen orantılı olarak paylaşılır. Bu, tarafları borcunu gerçekleştirmekten caydırır. Bu, bireysel borç verenleri bireysel tahsilatları paylaşmaya zorlayarak, hızlı davranışa teşviki azaltan bir 'oranlı paylaşım maddesi' içinde bulunur.

Müştereklerin trajedisi

Yukarıda ana hatlarıyla belirttiğimiz gibi, bireysel tahvil sahiplerinin/borç verenlerin veto hakları, optimal olmayan sonuçlara yol açabilir. Örneğin, herkesin yararlanabileceği uygun bir yeniden yapılanma engelleniyor. Bu soruna bir çözüm, çoğunluğa dayalı anlaşmalara getirilen kısıtlamalardır. Çoğunluk, bazı 'bütün borç verenlerin meseleleri' dışında, bir azınlığı bağlayabilir. Krediler söz konusu olduğunda, borç verenlerin çoğunluğu tipik olarak taahhütlere dayalı değerin %50 veya %75'i olarak tanımlanır. Muvafakat vermeyen bankalar bazen transfere zorlanabilir. Bu, yukarıda ana hatları verilen Yank-the-bank maddesinde gözlemlenmiştir.

Azınlık baskısı ve Mahkumlar ikilemi

Çoğunluk, azınlık tahvil sahiplerine/borç verenlerine baskı yapabilir. Koordinasyon sorunları, kredi verenlerin optimalin altındaki seçenekleri tercih etmelerine yol açar, çünkü bu en güvenli seçenek olmakla birlikte en iyi seçenek değildir. Azınlık baskısını önlemek için iki tür koruma vardır. Yukarıda ve aşağıda birkaç kavram ana hatlarıyla verilmiştir, ancak azınlık pozisyonlarındaki borç verenlerin iki ana yöntemini takdir etmek için burada özetlenmek faydalı olacaktır.

Aktar:

Baskı altında hisseden azınlık kredi kuruluşları, borçlarını başkalarına devretmeyi seçebilir, ancak çatışma, kredinin/tahvilin fiyatını düşürmeye istekli alıcıların miktarını sınırlayabilir.

Üstü kapalı Terim:

Çoğunluğun iyi niyetle ve sınıfın bir bütün olarak yararlanması amacıyla hareket etmesi gerektiği, kredi ve bono sözleşmelerinde ima edilen bir terimdir. Açık sözleşme şartlarına tabidir. Farklı sınıfların olduğu yerde, bir bütün olarak alacaklının çıkarları için oy kullanmaya gerek yoktur. Bu nedenle, son yıllarda yapılan incelemede, ikinci borç verenin tabiiyeti, farklı bir sınıfın olduğu ve ikinci grubun tereddüt etmesine neden olmadan birinci grubun borcu arayabileceği anlamına geliyordu.

Kaldıraçlı İşlem

Kaldıraçlı işlemler bir dizi amacı finanse eder. Sermaye harcamaları, işletme sermayesi ve genişleme dahil olmak üzere genel kurumsal amaçlar için destek sağlarlar. Mevcut sermaye yapısını yeniden finanse ederler veya özsermaye sahiplerine temettü ödemesi de dahil olmak üzere tam bir yeniden sermayelendirmeyi desteklerler. İflas da dahil olmak üzere yeniden yapılandırma geçiren şirketlere, borçlu (DIP) kredileri olarak da bilinen süper kıdemli krediler şeklinde finansman sağlarlar . Bununla birlikte, birincil amaçları, alıcının satın alma hedefinin öz sermayesini elde etmek için borç piyasalarını kullandığı, özellikle kaldıraçlı satın almalar olmak üzere, M&A faaliyetlerini finanse etmektir.

ABD'de kaldıraçlı kredinin özü, kurumsal faaliyetlerden kaynaklanan satın almalardan gelirken, Avrupa'da özel sermaye fonları satın almaları yönlendirir. ABD'de, yeniden finansman ve yeniden sermayelendirme dahil olmak üzere özel sermaye ile ilgili tüm faaliyetler sponsorlu işlemler olarak adlandırılır; Avrupa'da bunlara LBO'lar denir.

Bir satın alma işlemi, borç verenler işlemin şartlarını görmeden çok önce başlar. Bir satın almada, şirket ilk önce açık artırmaya çıkarılır. Sponsorlu işlemlerde, ilk kez özel sermaye sponsorlarına satışa sunulan bir şirket, birincil LBO'dur; ikincil bir LBO, bir sponsordan diğerine giden bir LBO'dur ve üçüncül, sponsordan sponsora ikinci kez giden bir LBO'dur. Kamudan özele işlem (P2P), bir şirket kamu alanından özel sermaye sponsoruna geçtiğinde gerçekleşir.

Potansiyel alıcılar hedef şirketleri değerlendirirken, aynı zamanda borç finansmanını da sıralıyorlar. Satış sürecinin bir parçası olarak bir temel finansman paketi sunulabilir. Müzayede kazananı açıklandığında, bu alıcı genellikle belirlenmiş düzenleyici veya Avrupa'da yetkilendirilmiş ana düzenleyici (MLA) tarafından finanse edilen bir finansman paketi aracılığıyla bağlantılı fonlara sahiptir .

Bir yetki vermeden önce, ihraççı aranjörlerden teklif isteyebilir. Bankalar, sendikasyon stratejilerini ve niteliklerini ve kredinin piyasada nasıl fiyatlandırılacağına ilişkin görüşlerini ana hatlarıyla belirteceklerdir. Yetki verildikten sonra sendikasyon süreci başlar.

Ara sermaye fonlamasının bir piyasa standardı olduğu Avrupa'da, ihraççılar sendikasyon için çift yollu bir yaklaşım izlemeyi seçebilir, bu sayede MLA'lar üst düzey borçları idare eder ve bir uzman ara fon fonu, ikincil ara kat pozisyonunun yerleştirilmesini denetler.

Düzenleyici, işlemlerin şartlarını açıklayan bir bilgi notu (IM) hazırlayacaktır. IM tipik olarak bir yönetici özeti, yatırım değerlendirmeleri, bir hüküm ve koşullar listesi, bir sektöre genel bakış ve bir finansal model içerecektir . Krediler kayıt dışı menkul kıymetler olduğundan, bu yalnızca nitelikli bankalara ve akredite yatırımcılara yapılan gizli bir teklif olacaktır . İhraççı spekülatif düzeydeyse ve banka dışı yatırımcılardan sermaye talep ediyorsa, düzenleyici genellikle IM'nin "halka açık" bir versiyonunu hazırlayacaktır. Bu sürüm, yönetimin mali tahminleri gibi tüm gizli materyallerden arındırılacaktır, böylece duvarın kamu tarafında faaliyet gösteren veya belirli bir ülkenin tahvil, hisse senedi veya diğer kamu menkul kıymetlerini satın alma yeteneklerini korumak isteyen hesaplar tarafından görüntülenebilecektir. veren kuruluş (aşağıdaki Genele Karşı Özel bölümüne bakın). Doğal olarak, bir şirketin maddi olarak kamuya açık olmayan bilgilerini gören yatırımcılar, belirli bir süre için şirketin kamu menkul kıymetlerini satın almaktan diskalifiye edilir. IM (ya da geleneksel piyasa diliyle "banka defteri") hazırlanırken, sendika masası potansiyel yatırımcılardan anlaşmaya yönelik iştahlarının ne olacağı ve hangi fiyata yatırım yapmak istedikleri konusunda gayri resmi geri bildirim isteyecektir. Bu istihbarat toplandıktan sonra, temsilci anlaşmayı potansiyel yatırımcılara resmi olarak pazarlayacaktır.

Yönetici özeti, ihraççının bir tanımını, işlem ve gerekçeye genel bir bakış, kaynaklar ve kullanımlar ve finansallara ilişkin temel istatistikleri içerecektir. Yatırım değerlendirmeleri, temel olarak, yönetimin anlaşma için satış "satışı" olacaktır.

Şartlar ve koşullar listesi , kredinin fiyatlandırmasını, yapısını, teminatını , sözleşmelerini ve diğer şartlarını açıklayan bir ön şart sayfası olacaktır (sözleşmeler genellikle düzenleyici yatırımcı geri bildirimi aldıktan sonra ayrıntılı olarak müzakere edilir).

Sektöre genel bakış, şirketin sektörünün ve sektördeki emsallerine göre rekabetçi konumunun bir açıklaması olacaktır.

Finansal model veren tarihi, ayrıntılı bir model olacak proforma ve veren kuruluş için yönetimin yüksek, en düşük ve baz durumda da dahil olmak üzere mali öngörülen.

Satın almayla ilgili yeni kredilerin çoğu, potansiyel borç verenlerin yönetimi dinlediği ve (eğer varsa) sponsor grubunun kredinin koşullarının ne olduğunu ve hangi işlemi desteklediğini açıkladığı bir banka toplantısında başlatılır. Yönetim, işlem için vizyonunu sunacak ve en önemlisi, borç verenlere neden ve nasıl geri ödeneceğini programa göre veya önceden bildirecektir. Ek olarak, yatırımcılara varlık satışları yoluyla ikinci çıkış yolları da dahil olmak üzere çoklu çıkış stratejileri hakkında bilgi verilecektir. ( Resmi bir toplantı yerine küçük bir anlaşma veya yeniden finansman ise, potansiyel yatırımcılarla bir dizi arama veya bire bir görüşme olabilir.)

Avrupa'da, sendikasyon süreci, bölgesel bankalar ve yatırımcılar aracılığıyla satış yapmanın karmaşıklığını yansıtan birden fazla adıma sahiptir. Her aşamadaki oyuncuların her birinin rolü, piyasadaki ilişkilerine ve kağıda erişimlerine dayanmaktadır. Düzenleyiciler tarafında, oyuncular piyasada sermayeye ne kadar iyi erişebileceklerine ve borç verenleri ne kadar iyi getirebileceklerine göre belirlenir. Borç verenler tarafında, mümkün olduğu kadar çok anlaşmaya erişim sağlamakla ilgilidir.

Avrupa'da sendikasyonun üç ana aşaması vardır. Yüklenim aşamasında, sponsor veya kurumsal borçlular MLA'yı (veya MLA'lar grubunu) belirler ve anlaşma başlangıçta garanti altına alınır. Alt yüklenim aşamalarında, diğer düzenleyiciler anlaşmaya dahil edilir. Genel sendikasyonda işlem, katılımla ilgilenen diğer bankalarla birlikte kurumsal yatırımcı piyasasına açılır.

ABD'de ve Avrupa'da, kredi kapatıldıktan sonra, nihai şartlar ayrıntılı kredi ve teminat sözleşmelerinde belgelenir . Daha sonra haciz tamamlanır ve teminat eklenir.

Krediler, doğası gereği, kapatıldıktan sonra zaman zaman revize edilebilen ve değiştirilebilen esnek belgelerdir. Bu değişiklikler farklı onay seviyeleri gerektirir. Değişiklikler, sözleşmeden feragat etmek kadar basit bir şeyden teminat paketindeki bir değişiklik veya ihraççının ödemelerini uzatmasına veya bir satın alma yapmasına izin vermek gibi karmaşık bir şeye kadar değişebilir.

Kredi piyasası katılımcıları

Üç ana yatırımcı grubu vardır: bankalar, finans şirketleri ve kurumsal yatırımcılar; Avrupa'da sadece bankalar ve kurumsal yatırımcılar aktiftir.

Avrupa'da bankacılık segmenti neredeyse tamamen ticari bankalardan oluşurken, ABD'de çok daha çeşitlidir ve ticari ve yatırım bankalarını, iş geliştirme şirketlerini veya finans şirketlerini ve varlık yöneticileri, sigorta şirketleri ve kredi yatırım fonları ve kredi ETF'leri. Avrupa'da olduğu gibi, ABD'deki ticari bankalar yatırım yapılabilir kredilerin büyük çoğunluğunu sağlamaktadır . Bunlar tipik olarak büyük döner kredisi geri ticari kağıt , satın almalar bazı durumlarda, veya genel kurumsal amaçlar için kullanılır veya.

Yatırım derecesi olmayan risk olarak kabul edilen kaldıraçlı krediler için, ABD ve Avrupa bankaları tipik olarak döner krediler, akreditifler (L/Cs) ve - giderek daha az yaygın hale gelseler de - "Vadeli Kredi A" olarak bilinen tam amortisman vadeli krediler sağlar. "Sendikasyon kredisi anlaşması kapsamında, kurumlar ise "Vadeli Kredi B" olarak bilinen kısmen amortismanlı vadeli krediler sağlar.

Finans şirketleri sürekli olarak kaldıraçlı kredi piyasasının %10'undan daha azını temsil ediyor ve daha küçük anlaşmalarda oynama eğiliminde - 25-200 milyon dolar. Bu yatırımcılar genellikle geniş marjlar taşıyan ve çoğu zaman yoğun zaman alan teminat izleme özelliğine sahip varlığa dayalı krediler ararlar.

Kredi piyasasındaki kurumsal yatırımcılar, temel olarak, teminatlandırılmış kredi yükümlülükleri (CLO) ve kredi katılım yatırım fonları ("prime fonlar" olarak bilinir) olarak bilinen yapılandırılmış araçlardır, çünkü bunlar başlangıçta yatırımcılara , asal vadeye yaklaşan para piyasası benzeri bir fon olarak sunulmuştur. oranı) da büyük bir rol oynamaktadır. ABD birincil fonları Avrupa kredi piyasasına tahsisat yapsa da, İngiltere'deki Finansal Hizmetler Otoritesi (FSA) gibi Avrupa düzenleyici kurumları perakende yatırımcılar için kredileri onaylamadığından , birincil fonların Avrupa versiyonu yoktur .

Ayrıca, hedge fonları , yüksek getirili tahvil fonları , emeklilik fonları , sigorta şirketleri ve diğer özel yatırımcılar, kredilere fırsatçı olarak katılırlar. Bununla birlikte, tipik olarak, esas olarak geniş marjlı kredilere (bazı oyuncular tarafından "yüksek oktanlı" krediler olarak anılır) yatırım yaparlar ve taban oranın üzerinde 500 baz puan veya daha yüksek spreadler bulunur.

HİS'ler, kaldıraçlı kredi havuzlarını tutmak ve yönetmek için kurulmuş özel amaçlı araçlardır . Özel amaçlı araç, çeşitli borç dilimleriyle (tipik olarak bir 'AAA' dereceli dilim, bir 'AA' dilim, bir 'BBB' dilim ve bir yatırım dışı dereceli ara dilim) ile finanse edilmektedir. azalan sırada teminat ve ödeme akışı. Ek olarak, bir öz sermaye dilimi vardır, ancak öz sermaye dilimi genellikle derecelendirilmez. HİS'ler, özsermaye katkısının 10 ila 11 katı borç vererek, kaldıraç yoluyla öz sermaye getirisi yaratan arbitraj araçları olarak oluşturulur . Ayrıca, daha az kaldıraçlı - tipik olarak üç ila beş kat - ve yöneticilere daha sıkı yapılandırılmış arbitraj anlaşmalarından daha fazla esneklik sağlayan piyasa değeri CLO'ları da vardır. HİS'ler genellikle üç büyük derecelendirme kuruluşundan ikisi tarafından derecelendirilir ve teminat yöneticilerine minimum derecelendirme, sektör çeşitlendirmesi ve maksimum temerrüt sepeti dahil olmak üzere bir dizi sözleşme testi uygular .

ABD'de, 2007-2008 mali krizinden önce, CLO'lar, 2007 yılına kadar kurumsal yatırımcılar tarafından birincil faaliyetlerin %60'ını alarak kaldıraçlı kredi piyasasında baskın kurumsal yatırım biçimi haline geldi. Ancak, yapılandırılmış finans piyasası 2007 sonlarında çöktüğünde , HİS ihracı düştü ve 2008 ortalarında HİS payı %40'a düştü. 2014'te CLO ihracı, Ağustos ayına kadar 90 milyar dolarlık ihraç ile tam bir toparlanma gösterdi; bu, 2007'de belirlenen bir önceki rekora fiilen eşit bir miktar. 2014 için toplam ihraç projeksiyonları 125 milyar dolar kadar yüksek.

Avrupa'da, son birkaç yıldır piyasada kredi fonları gibi diğer araçlar görünmeye başladı. Kredi fonları, açık uçlu borç yatırım havuzlarıdır. Ancak, CLO'lardan farklı olarak, derecelendirme denetimine veya sektör veya derecelendirme çeşitlendirmesine ilişkin kısıtlamalara tabi değildirler. Genellikle hafifçe kaldıraçlıdırlar (iki veya üç kez), yöneticilere yatırımları toplama ve seçme konusunda önemli özgürlük sağlarlar ve piyasaya göre işaretlenmeye tabidirler.

Ayrıca Avrupa'da ara fonlar kredi piyasasında önemli bir rol oynamaktadır. Asma kat fonları aynı zamanda geleneksel olarak sadece asma kat piyasasına odaklanan yatırım havuzlarıdır. Ancak ikinci haciz piyasaya girince asma kat piyasasını aşındırdı; sonuç olarak, ara fonlar yatırım evrenlerini genişletti ve ikinci haciz ve ayni ödeme (PIK) kısımlarını taahhüt etmeye başladı. Kredi fonlarında olduğu gibi, bu havuzlar derecelendirme denetimine veya çeşitlendirme gerekliliklerine tabi değildir ve yöneticilere yatırımları seçme ve seçme konusunda önemli ölçüde özgürlük tanır. Ancak ara fonlar, hem borç hem de öz sermaye özelliklerini taşıdıkları için kredi fonlarından daha risklidir.

Bireysel yatırımcılar , birincil fonlar aracılığıyla kredi piyasasına erişebilirler. Prime fonlar ilk olarak 1980'lerin sonlarında tanıtıldı. Orijinal ana fonların çoğuna, üç ayda bir ihale dönemleriyle sürekli olarak fon teklif edildi. Yöneticiler daha sonra 1990'ların başında gerçek kapalı uçlu , borsada işlem gören fonları devretti. 2000'li yılların başına kadar, fon kompleksleri her gün itfa edilebilen açık uçlu fonlar getirmedi . İkincil kredi piyasası açık uçlu fonları destekleyen zengin likiditeyi sunmadığı için üç aylık itfa fonları ve kapalı uçlu fonlar standart olarak kalırken, açık uçlu fonlar profillerini yeterince yükseltmiş ve 2008 ortasına kadar Yatırım fonları tarafından tutulan kredi varlıklarının %15-20'si.

Kurumsal yatırımcıların sayısı yıllar içinde büyüdükçe, kredi piyasaları büyümelerini desteklemek için değişti. Kurumsal vadeli krediler bir kredi yapısında olağan hale gelmiştir. İkincil ticaret rutin bir faaliyettir ve piyasaya göre fiyatlandırma ile kaldıraçlı kredi endeksleri portföy yönetimi standartları haline gelmiştir.

Kredi imkanları

Sendikasyon kredileri (kredi imkanları) temel olarak finansal kuruluşların ve diğer kurumsal yatırımcıların ihtiyaca göre nominal meblağ çekmelerine yardımcı olmak için tasarlanmış mali yardım programlarıdır.

Dört ana sendikasyon kredisi türü vardır: döner kredi; vadeli kredi; bir L/C; ve bir satın alma veya ekipman hattı (gecikmeli vadeli kredi).

Dönen bir kredi limiti, borçluların gerektiği sıklıkta çekmesine, geri ödemesine ve yeniden borç almasına olanak tanır. Kredi kullananlardan, toplam borçlanma maliyetini (tesis ücreti) artıran, kullanılmayan miktarlar için yıllık taahhüt ücreti alınması dışında, tesis bir kurumsal kredi kartı gibi davranır. ABD'de, spekülatif dereceli ihraççılara yönelik birçok revolver varlığa dayalıdır ve bu nedenle borçluları belirli bir teminat yüzdesiyle, çoğunlukla alacaklar ve envanterle sınırlayan borçlanmaya dayalı borç verme formüllerine bağlıdır . Avrupa'da revolverler öncelikle işletme sermayesini veya sermaye harcamalarını (capex) finanse etmek için tasarlanmıştır.

Vadeli kredi, sadece bir araba satın almak için kullanacağınız bir kredi gibi taksitli bir kredidir. Borçlu, krediyi kısa bir taahhüt süresi boyunca kullanabilir ve planlanmış bir dizi geri ödeme veya vade sonunda bir kerelik toplu ödeme (mermi ödeme) temelinde geri ödeyebilir. İki ana vadeli kredi türü vardır: amortisman vadeli kredi ve kurumsal vadeli kredi.

Amortisman vadeli kredi (A vadeli kredi veya TLA), genellikle altı yıl veya daha kısa süren aşamalı bir geri ödeme planına sahip vadeli bir kredidir. Bu krediler, normal olarak, daha büyük bir sendikasyonun parçası olarak döner kredilerle birlikte bankalara sendikasyona tabi tutulur. ABD'de, ihraççılar banka piyasasını atladıkça ve finanse edilen kredilerinin tamamı veya çoğu için kurumsal yatırımcılara başvurdukça, A vadeli krediler yıllar içinde giderek daha nadir hale geldi.

Kurumsal vadeli kredi (B vadeli, C vadeli veya D vadeli kredi), bir kısmı banka dışı, kurumsal yatırımcılar için oyulmuş vadeli bir kredi olanağıdır. ABD ve Avrupa'da kurumsal kredi yatırımcı tabanı büyüdükçe bu krediler daha yaygın hale geldi. Bu krediler, daha uzun vadelere ve mermi geri ödeme planlarına sahip oldukları için amortisman vadeli kredilerden daha yüksek fiyatlandırılır. Bu kurumsal kategori aynı zamanda ikinci dereceli kredileri ve sözleşmeye dayalı kredileri de içerir .

Mevzuata uygunluk

Paylaşılan Ulusal Kredi Programı herhangi bir geniş sendikasyon kredisinin verimli ve tutarlı inceleme ve sınıflandırma sağlamak için Federal Rezerv Sistemi, Federal Mevduat Sigorta Şirketi ve para Comptroller Ofisi Yönetim Kurulu tarafından 1977 yılında kurulmuştur. 1 Ocak 2018 itibariyle program, üç veya daha fazla denetlenen kurum tarafından paylaşılan en az 100 milyon ABD doları tutarındaki herhangi bir kredi veya kredi şikayetini kapsar. Ajansların incelemesi yıllık olarak yapılır, üçüncü çeyrek incelemelerinden sonra raporlanır ve 30 Haziran itibariyle verileri yansıtır.

Referanslar

Notlar

bibliyografya

Signoriello, Vincent J. (1991), Ticari Kredi Uygulamaları ve İşlemleri, Bölüm 6 Kredi Sendikasyon Anlaşmaları, ISBN 978-1-55520-134-0 .

Languages

In other projects