Kuruluş değeri - Enterprise value

Kurumsal değer ( EV ), toplam girişim değeri ( TEV ) veya firma değeri ( FV ), bir işletmenin piyasa değerini (yani piyasa fiyatından farklı olarak ) yansıtan ekonomik bir ölçüdür . Tüm talep sahiplerinin alacaklarının toplamıdır: alacaklılar (güvenli ve teminatsız) ve hissedarlar (tercih edilen ve ortak). Kurumsal değer, iş değerlemesi , finansal analiz , muhasebe , portföy analizi ve risk analizinde kullanılan temel ölçütlerden biridir .

Kurumsal değer, yalnızca ortak öz sermayeyi yansıtan piyasa değerinden daha kapsamlıdır . Daha da önemlisi, EV işin fırsatçı doğasını yansıtır ve hem dış hem de iç koşullar nedeniyle zaman içinde önemli ölçüde değişebilir. Bu nedenle, finansal analistler, hesaplamalarında genellikle rahat bir EV aralığı kullanırlar.

EV denklemi

Değerleme süreci hakkında ayrıntılı bilgi için Değerleme (finans) bölümüne bakınız .

Kurumsal değer =
piyasa değerinde adi hisse senedi (bu satır öğesi "piyasa değeri" olarak da bilinir)
+ Borç piyasa değeri de (burada borç faiz getiren yükümlülükler anlamına gelir uzun vadeli ve kısa vadeli her ikisi)
+ varsa piyasa değerinde azınlık payı
+ piyasa değerinde tercih edilen hisse senedi
+ fonlanmayan emeklilik borçları ve borç olarak kabul edilen diğer karşılıklar
- ortak şirketlerin değeri
- nakit ve nakite eşdeğer.

Anlamak

EV konseptini anlamanın basitleştirilmiş bir yolu, tüm bir işletmeyi satın almayı tasavvur etmektir. Tüm güvenlik sahipleriyle anlaşırsanız, EV ödersiniz. Mantığa aykırı bir şekilde, kurumsal değerdeki artışlar veya azalmalar mutlaka "değer yaratma" veya "değer yıkımı"na karşılık gelmez. Herhangi bir varlık alımı (nakit olarak veya hisse ihraçları yoluyla ödenmiş olsun), bu varlıklar üretken olsun veya olmasın EV'yi artıracaktır. Benzer şekilde, sermaye yoğunluğundaki azalmalar (örneğin işletme sermayesini azaltarak) EV'yi azaltacaktır.

Örneğin şirket, hisse senedinin piyasa değerine ve toplam kapitalizasyona yansıtılmayan anormal derecede yüksek miktarda nakit tutarsa, EV negatif olabilir.

Tüm bileşenler tasfiye analizi ile ilgilidir, çünkü iflasta mutlak öncelik kullanılması , öz sermayeden daha yüksek tüm menkul kıymetlerin eşit taleplere sahip olmasıdır. Genel olarak, borç öz sermayeden daha az likittir, bu nedenle "piyasa fiyatı", tüm bir borç ihracının satın alınabileceği fiyattan önemli ölçüde farklı olabilir. Hisse senetlerini değerlemede, bu yaklaşım "piyasa fiyatını" kullanmaktan daha tutucudur.

Nakit çıkarılır çünkü potansiyel bir alıcıya net maliyeti düşürür. Etki, nakit temettü dağıtmak veya borç ödemek için kullanılsa da geçerlidir.

Azınlık payının değeri, söz konusu firmaya konsolide edilen varlıklar üzerindeki iddiayı yansıttığı için eklenir.

Bağlı şirketlerin değeri, diğer firmalara konsolide edilen varlıklar üzerindeki iddiayı yansıttığı için çıkarılmıştır.

EV ayrıca , şirket üzerindeki iddiaları yansıttığı için , fonlanmamış emeklilik yükümlülükleri, çalışan hisse senedi opsiyonları , çevresel hükümler, terk hükümleri vb. gibi özel bileşenleri de içermelidir .

Kurumsal değeri kullanmanın belirli sınırlamaları ve tuzakları vardır. Bunlardan biri, şirketin mali durumunun basitleştirilmiş bir toplamı olabilir. Bir birim ek borç, ek bir birim eksik nakit ile aynı öneme sahip olmayabilir.

İşletme değerinin, temerrüt olasılığına (derecelendirme) bağlı olduğu ve gelecekte "negatif büyüme oranı" olarak çalıştığı gösterilebilir.

Kurumsal değer, derecelendirmeden ayrı olarak, şirketin kazanç riskleri (örneğin iskonto faiz oranı kullanılarak) hesaba katıldığında, yalnızca yararlı bir başarı ölçüsü veya yararlı bir performans ölçüsüdür.

kullanım

  • EV bir sermaye yapısı- nötr metrik olduğundan, farklı sermaye yapılarına sahip şirketleri karşılaştırırken yararlıdır. Örneğin, fiyat/kazanç oranları, yüksek kaldıraçlı şirketlerde önemli ölçüde daha değişken olacaktır.
  • Hisse senedi piyasası yatırımcıları , eşdeğer şirketler arasındaki getirileri riske göre ayarlanmış bir temelde karşılaştırmak için EV/FAVÖK kullanır. Daha sonra kendi borç seviyeleri seçimlerini üst üste getirebilirler. Uygulamada, hisse senedi yatırımcıları, şirket borcunun piyasa kotasyonlarına erişimleri yoksa, EV'yi doğru bir şekilde değerlendirmekte zorluk çekebilirler. Borcun defter değerini ikame etmek yeterli değildir, çünkü a) piyasa faiz oranları değişmiş olabilir ve b) piyasanın kredi riskine ilişkin algısı, borcun verildiği andan itibaren değişmiş olabilir. EV'nin amacının, farklı sermaye yapılarının farklı risklerini ve maliyetlerini etkisiz hale getirmek olduğunu unutmayın.
  • Bir işletmede kontrolü elinde bulunduran alıcılar, yukarıdaki gibi işletmeler arasındaki getirileri karşılaştırmak için EV'yi kullanır. Kontrol değişikliği borç geri ödemesini gerektirebileceğinden , tüm işletme ( sadece öz sermaye değil ) için ne kadar ödeneceğini belirlemek için EV değerlemesini (veya borçsuz nakitsiz değerlemeyi) de kullanırlar . Ayrıca sermaye yapısını kontrol altına aldıktan sonra değiştirmek isteyebilirler .

Teknik hususlar

Veri kullanılabilirliği

Hem piyasa fiyatının hem de ihraç edilen hisse senetlerinin sayısının hazır olduğu ve bulunmasının kolay olduğu piyasa kapitalizasyonundan farklı olarak, yayınlanan verilerde, genellikle sübjektif değer tahminleri de dahil olmak üzere bir dizi düzeltme yapmadan bir EV hesaplamak neredeyse imkansızdır:

  • Şirket borçlarının büyük çoğunluğu halka açık değildir. Kurumsal borçların çoğu banka finansmanı, finansal kiralamalar ve piyasa fiyatı olmayan diğer borç türleri şeklindedir.
  • İştirakler ve azınlık payları, hesaplarda piyasa değerlerinden çok farklı olabilecek tarihi defter değerleriyle gösterilir.
  • Fonlandırılmamış emeklilik yükümlülükleri, çeşitli aktüeryal varsayımlara dayanır ve gerçek bir “piyasa” değeri değil, ödenmemiş borcun bir tahminini temsil eder.
  • Nakit bakiyeleri, borç seviyeleri ve karşılıklar gibi EV'nin belirli temel girdileri için kamuya açık veriler yalnızca nadiren yayınlanır (genellikle şirketin yıllık raporunda ve hesaplarında yılda bir kez).
  • Yayımlanan hesaplar, yalnızca yıl sonu tarihinden haftalar veya aylar sonra açıklanır, yani açıklanan bilgiler zaten güncelliğini yitirmiştir.

Uygulamada, EV hesaplamaları, bu bileşenlerin piyasa değerine ilişkin makul tahminlere dayanır. Örneğin, birçok profesyonel değerlemede:

  • Fonlandırılmamış emeklilik borçları, mevcut en son hesapların notlarında belirtildiği gibi nominal değerde değerlenir.
  • Halka açık olmayan borçlar, şirket çok donanımlı olmadıkça (bu durumda daha karmaşık bir analiz gereklidir) genellikle nominal değerde alınır.
  • İştirakçiler ve azınlık hisseleri genellikle ya defter değeriyle ya da kazançlarının katları olarak değerlenir.

Zamansal uyumsuzluklardan kaçınma

KD/FAVÖK ve KD/FAVÖK gibi değerleme katları kullanıldığında, pay paydaya karşılık gelmelidir. Bu nedenle, EV, farklı bir finansal raporlama döneminde edinilen varlıklar (ve elden çıkarılan varlıklar dahil) hariç olmak üzere, söz konusu karı elde etmek için kullanılan varlıkların piyasa değerine karşılık gelmelidir. Bu, incelenen raporlama döneminden sonra veya bu dönemde meydana gelen herhangi bir birleşme ve devralma (nakit veya özsermaye olarak ödenmiş), önemli sermaye yatırımları veya işletme sermayesinde meydana gelen önemli değişiklikler için EV'nin yeniden düzenlenmesini gerektirir . İdeal olarak, katlar, karşılaştırılabilir mali dönemde şirketin kullandığı ağırlıklı ortalama sermayenin piyasa değeri kullanılarak hesaplanmalıdır.

Farklı zaman periyotlarında katları hesaplarken (örneğin, tarihi katlar ve ileri katlar), KD her dönemde şirketin ağırlıklı ortalama yatırım sermayesini yansıtacak şekilde ayarlanmalıdır.

Ayrıca bakınız

Notlar

Referanslar

Dış bağlantılar